来源：中信证券研究

开年以来港股已迈入技术性牛市，A股整体处于震荡。南下资金流入汹涌，开年至今，净流入已近4000亿港元。如果没有制度限制，港股应在中国股票资产中占据几成比例方为合理？我们认为，40%-50%或是合意水平。因此，对大量机构投资者特别是公募基金来说，港股仍有较大增配空间。

从主要涵盖沪港深三地市场的指数看，港股占比均超过40%

截至2025年3月16日，我们统计了以下重要指数的港股市值占比情况：

1）中证沪港深300指数和中证沪港深500指数，港股市值占比分别为48%和45%。

2）中华沪深港300指数中，港股市值占比为49%。

3）MSCI China指数中，港股市值占比超过6成，前十大成分股均为港股（包括AH两地上市公司中的H股）和美股中概股，并无A股。

从港股A股的核心指数市值对比看，港股大致占比在45%以上

截至2025年3月16日，我们计算：

1）如果以恒生指数/（恒生指数+沪深300）来看，大致市值占比为45%；

2）如果以中证港股通50/（中证港股通50+中证A100）来看，大致市值占比为55%；

3）如果以中证港股通50/（中证港股通50+上证50+深证50）来看，大概市值占比为53%。

从我们构建的A股新核心资产30和港股新核心资产15组合出发，也能得到类似的结论

我们此前分别在《A股市场2025年春季投资策略—中国核心资产的春天》（20250302）和《A股策略聚焦20250309—牛市的烦恼》中提出了“A股新核心资产30组合”和“港股新核心资产15组合”。

A股新核心资产30包含新科技赛道公司14家+传统核心资产16家；港股新核心资产15包含了互联网、创新药、硬科技、智能车四大新经济赛道的公司。

以2025年3月16日流通市值占比计算，港股15/（A股30+港股15）约为51%。

因此，以公募基金为代表的国内机构投资者仍然具有较大的港股配置空间

截至2024年底，公募主动型基金中具备港股投资权限的产品平均对港股的持仓仅有25.5%，2024年四季度公募基金前十大重仓股中也仅有腾讯控股一只港股。相比于港股通可投比例的50%左右，仍有较大提升空间。

但我们也观察到，春节后国内主动权益基金也在迅速提升港股仓位，成为南下资金的重要力量。此外，今年以来，除了公募基金之外，保险资管、私募基金、零售客户都有大规模买入港股的行动。

优质资产独占性+龙头公司业绩亮眼，是港股理应加大配置的原因

A股整体震荡而港股明显走牛的根本原因，一方面是新经济的大容量、高共识的核心资产在港股具有独占性。四大新经济方向——国产算力、互联网、智能车、创新药，均集中分布在港股市场。

从新上市公司来看，2023年以来港股IPO行业也以软件（含智驾）、创新药、新消费等新经济为主。而且大量A股核心制造业龙头公司有赴港上市计划，这使得港股的股票结构更加优化。另一方面是港股核心资产的盈利整体更为亮眼。

A股核心资产仍有不少顺周期属性，约45%的公司（以万得茅指数+宁组合构成的49家公司为样本统计，详见《A股市场2025年春季投资策略—中国核心资产的春天》，2025-3-2）还未走出经营拐点。相比之下，不少港股公司的净利润率和营收增速仍在恢复的早期，后续随着经济回升，这些公司在盈利端的改善和市场对盈利预期的上修，空间比当前估值修复更大。

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