公司公布2024 年业绩：收入993.22 亿港元，同比+25.7%；归母净利润17.59亿港元，同比+136.6%；经调整归母净利16.06 亿港元，+100.1%。公司着力经营效率提升，费用率优化明显，24 年业绩大幅好于我们预期（预期归母净利12.3 亿元）。受益于以旧换新政策红利及显示产业一体化布局，叠加海外综合优势，公司在中高端电视市场份额持续提升。且电视提价顺畅，看好公司继续兑现盈利改善逻辑。同时公司更早布局AI+，在AI 眼镜领域已有建树，端侧产品的落地或将带来新产品周期。维持“买入”评级。

看好换新优化需求结构并推动Mini LED 结构升级奥维云网数据显示，24Q4 线上/线下KA 电视机行业零售量分别同比+4.74%/+3.09%，公司份额重获增长，TCL 及雷鸟品牌市占率同比提升3.42/4.07 个百分点。我们认为2025 年换新政策将继续催化中高端需求，25 年1-2 月公司零售量份额继续强化（线上TCL 同比+ 0.85pct、雷鸟+3.62pct；线下TCL+3.54pct），可以继续期待公司份额提升。同时产品结构升级明显、盈利优化可期，公司1-2 月TCL 线上均价同比+12.9%。

国际市场Mini LED 消费者教育有望提速

2024 年公司电视国际市场出货量同比+17.6%，呈全域增长态势。公司在Mini LED 产品上的综合优势突出，在高质价比优势加持下，国际市场有望保持积极进取态势，消费者教育有望提速。且大屏产品及Mini LED 电视销量占比提升，也有望推动盈利能力提升。

有望受益于内销结构升级，25 年电视内销毛利率或改善24 年公司毛利率15.7%（同比-1.6pct），主要受到收入结构影响（中小尺寸及光伏收入占比提升）。鉴于国内以旧换新政策继续实施，公司大屏化及MiniLED 渗透加速，我们认为2025 年公司国内TV 业务毛利率有望优化。24年费用端，在数字化、精准营销、产销协同、组织架构优化等控费提效带动下，销售、管理费用率分别同比-1、-0.9pct。

换新强化高端龙头优势，25 年经营改善有望延续我们上调公司25-26 年归母净利润为20.31/22.75 亿港元（提升26%/18%），并预计27 年归母净利润为25.58 亿港元，对应EPS 为0.81/0.90/1.01 港元。

调整主要考虑到以旧换新政策红利及电视均价提升顺畅。公司品牌力强，光伏、全品类增长积极，且布局AI+，看好公司在未来智能显示领域的竞争优势，且盈利改善有望延续，基于此给予公司12 倍25 年PE 估值，上调目标价至9.72 港币（前值：7.68 港币，对应25 年12 倍PE）。

风险提示：海外销售不及预期，面板价格持续走高，外币汇兑风险。