主品牌经营稳健，新品牌增长强劲

公司发布24 年业绩公告，全年公司收入708 亿同增14%；分品牌看，安踏牌实现收入335 亿同增11%，持续巩固中国运动品牌领导地位。FILA 收入266 亿同增6%，增量赛道维持强劲势头。其他品牌（主要来自迪桑特&可隆体育）收入107 亿同增54%，继续保持高速增长。

24 年公司毛利率62%同减0.4pct，其中安踏55%，FILA68%，其他品牌72%。

24 年公司经营利润166 亿，OPM 为23%同减1.2pct；其中安踏牌经营利润70 亿，OPM21%同减1.2pct，FILA 经营利润67 亿，OPM 为25.3%同减2.3pct，其他品牌经营利润31 亿，OPM28.6%同增1.5pct。

公司24 年归母净利（不含Amer 一次性利得）119 亿，同增17%。

平均存货周转日数123 天同比持平。

安踏持续打造差异化零售新业态

相比过去“千店一面”的零售战略，公司通过发展更多更具针对性的新业态，例如安踏竞技场级、安踏殿堂级、安踏冠军、安踏作品集及超级安踏门店等均配备了不同的产品和定位。这些新业态除了提升了消费者体验及更精准触及目标顾客，其运营表现亦显著优于传统门店。

当中，超级安踏的表现尤为突出，通过提供全品类、全季节和全年龄段的产品以及自助式购物体验，致力于成为家庭型客户的理想选择，其儿童及家庭客流占比达三至四成，女性进店客流比例亦超于五成，均显著高于传统门店。部分超级安踏门店的店效已达传统门店的三倍，安踏冠军店的店效亦高出一倍以上，充分展现新零售模式的成功。

此外，安踏儿童推出全新的「安踏CAMPUS」校园特色门店，融入校园运动元素并结合场景化销售策略，为年轻消费者提供个性化购物体验。该新业态已在一线城市高端商场开设门店，其店效表现达到传统儿童门店的两倍，展现出显著的增长潜力。

多品牌打造高端专业心智，保持高速成长

迪桑特深化品牌领导力，在高端滑雪和高端高尔夫两大赛道首次实现综合品牌力第一，超轻羽和跑步系列突破性专业技术创新取得成果，会员结构年轻化升级。渠道方面，迪桑特线下高端零售模式持续迭代，4.0 店型落户香港、西安，全面巩固高端专业心智，线上日销模式稳定增长。截止2024年底，在中国及东南亚共设有226 间门店。展望未来，迪桑特将实施多维度发展战略，通过大店升级计划提升品牌形象，因地制宜打造南方市场的专属产品线，全面激发该市场的增长潜力。

可隆体育坚持高端户外生活方式的品牌定位，围绕露营及徒步两大核心场景进行一系列营销互动，打造独有亚洲版型，实现鞋、防水夹克等心智品类突破。除持续深耕中国北方市场外，公司亦加大对南方市场的资源投入与拓展力度。24 年在华南地区新增超过20 家店铺，进一步提升了区域市场的渗透率与影响力。截至2024 年底，KOLON SPORT 于中国的店铺总数达191 家。2025 年店铺数量将逐步从区域化向全国化迈进，深化在华东和华南市场的布局，以提升市场渗透率。

更新盈利预测，维持“买入”评级

根据24 年业绩，我们预计公司25-27 年营收为786 亿人民币、883 亿人民币、1011 亿人民币（25-26 年前值为785 亿人民币、868 亿人民币）；25-27 年归母净利润为135 亿人民币、157 亿人民币、179 亿人民币（25-26年前值为132 亿人民币、146 亿人民币）；

对应EPS 分别为4.78 元、5.54 元、6.12 元。

PE 分别为18/16/14x。

风险提示：市场竞争加剧；新品市场接受度不及预期；终端消费不及预期风险等。