摩根士丹利发布研报称，维持安踏体育“增持”评级。该行认为投资者仍有买入安踏的意愿——关键投资逻辑依然稳固，且中国消费者的消费意愿正在上升。基于2025年市盈率约20倍、企业价值倍数（EV/EBITDA）约12倍，该行认为安踏的风险回报比是向上倾斜的。

该股倾向于对安踏（ANTA）和斐乐（FILA）的短期表现做出反应，但其长期投资逻辑也依赖于AmerSports、迪桑特（Descente）、可隆（Kolon）、MAIA等品牌。其多品牌运营提供了更广阔的扩张机会，并购战略将带来新的增长动力。牛市情境下，大摩看目标价为136港元。

摩根士丹利主要观点如下：

2025年销售展望：安踏高个位数增长，斐乐中个位数增长，迪桑特和可隆增长超30%。总体目标是实现两位数增长。

截至目前第一季度情况：安踏和斐乐的表现似乎领先于各自2025年的目标。迪桑特和可隆的增长可能在40-50%，这对AmerSports有积极影响。总体而言，管理层对消费者需求的看法愈发乐观。

安踏和斐乐的投入模式：安踏和斐乐正处于新店铺模式、新商品和新核心产品的投资阶段。安踏品牌目标是在五年内实现海外销售额占总销售额的15%。

该行预计2025年销售额增长11%，营业利润增长8%，调整后净利润增长10%

在销售方面，预计安踏增长8%，斐乐增长5%，迪桑特增长30%，可隆增长40%。该行认为公司将继续获取市场份额，因为预计今年中国运动服装市场将增长6-7%。预计2025年运营利润率为22.4%，相应调整后股权净利润为22.6亿元人民币。

股价催化剂

该集团第一季度销售额接近10-15%的增长。如果实现，该行认为市场会对此做出积极反应。安踏新形式店铺（冠军店、超级店）的拓展以及斐乐在新任首席执行官领导下的新举措也将成为市场关注的焦点。

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