小鹏汽车昨日发布了 2024 年四季度财报。财报显示，

营收：2024年Q4营收161.1亿元，同比增长23.4%，环比增长59.4%；其中汽车销售收入为人民币146.7亿元，同比增长20.0%，环比增长66.8%。2024年全年总收入408.7亿元，同比增长33.2%

毛利率：2024年Q4整体毛利率为14.4%，较2023年同期的6.2%大幅提升；汽车毛利率提升至10%，较2023年同期的4.1%显著增长，Q3为8.6%。2024年全年整体毛利率为14.3%。

费用：2024年Q4费用为42.8亿元，较上年同期的32.44亿元增长32%；其中研发开支为20.1亿元，同比增长53.4%，Q3为16.3亿元；销售、一般及行政开支22.8亿元，同比增长17.5%，Q3为16.3亿元。

净亏损：2024年Q4净亏损收窄至13.3亿元，2023年同期净亏损为13.5亿元，Q3净亏损为18.1亿元；2024年Q4经调整净亏损收窄至13.9亿元，2023年同期经调整净亏为17.7亿，Q3经调整净亏损为15.3亿元。

交付量：2024年Q4汽车交付量91,507辆，同比增长52.1%；2024年全年汽车交付量190,068辆，同比增长34.2%。2025年1月和2月交付量：1月交付量30,350辆，2月交付量30,453辆，年内累计60,803辆。

销售网络：截至2024年12月31日，共有690间门店，覆盖226个城市。充电网络：自营充电站1,920座，包括928座超快充站。

现金储备：截至2024年12月31日，现金及现金等价物、受限制现金、短期投资及定期存款为419.6亿元（57.5亿美元）。

年初以来，小鹏汽车股价持续走强。在财报发布后，  $小鹏汽车 (XPEV.US)$股价回落， 当日收跌7.82%，报22.64美元，年内累涨超91%。

一、小鹏整体毛利率同比大幅回升，汽车毛利率再次站上双位数

小鹏汽车第四季度毛利为23.25亿元，毛利率为14.4%，2023年同期为6.2%，高于彭博预期为13.6%，但较第三季度的15.3%小幅回落。

值得注意的是，小鹏汽车2024年第四季度汽车毛利率（即汽车销售毛利润占汽车销售收入的百分比）以10%的盈利水平重返两位数增长，较2023年同期的4.1%实现大幅提升，环比第三季度8.6%亦增长1.4个百分点，同时也好于彭博预期的9.4%。

这背后仍然反应的是小鹏的降本能力的大幅改善，主要由于小鹏对供应链管理的大幅改进带来的。

技术+供应链采购降本：小鹏汽车在实现价格下探战略的同时，依然维持着两位数的整车毛利率水平，这背后折射出其在供应链管理效能上的突破性提升。

“以价换量”：小鹏的低价策略大幅提高产品的性价比，通过Q4两款车型P7+和M03的热销，不仅实现了销量规模的跃升，从而带动固定的摊折成本的下行。

核心数据揭示的量价背离现象值得关注：小鹏汽车Q4单车平均售价环比下降近3万元至16万元，低于市场预期的16.7万元以及小鹏指引的16.2万元（收入指引隐含的单价指引），且今年Q1收入指引隐含单价将继续下探至15万元。而汽车毛利率逆势提升到至10%，由此可看出，分摊各类制造成本后，小鹏汽车的规模效应已经明显，开始了良性循环。

此外，该季度单车制造成本环比下降至14.42万元，在收入端承压背景下，仍维持1.6万元的单车毛利润，单位成本摊薄效应显现。小鹏汽车董事长何小鹏在业绩会上提到，通过经营能力的提高、技术降本和更大的规模效应，预计汽车毛利率也将会在今年持续改善。

在服务及其他收入方面，小鹏2024年该业务收入为50.4亿元，同比增长89%，这得益于与大众集团在平台、软件技术研发服务以及电气电子架构等方面的合作，使得相关技术研发服务收入增加。

该业务Q4毛利率为59.6%，远高于同期整体毛利率的14.4%，2023年同期为38.2%，Q3为60.1%；因而小鹏汽车整体毛利率同比大幅增长同样受益于该业务的高毛利率。

今年1月6日，小鹏汽车与大众汽车集团（中国）宣布签署谅解备忘录，就中国超快速充电网络进行战略合作。根据谅解备忘录，小鹏汽车与大众汽车集团（中国）将携手打造中国最大的超快速充电网络之一。

需要指出的是，四季度整体毛利率环比下降0.9个百分点至14.4%，主要因为低毛利率的汽车收入占比大幅提升，高毛利率的服务收入占比下降。因而，单纯关注整体毛利率指标意义不大，需要关注汽车毛利率的提升。

二、交付创新高指引却平淡，2025底盈利拐点能否实现

根据小鹏汽车的公告，2024年第四季度公司总交付量为91507辆，同比增长52.1%，创下单季度交付量历史新高，超过四季度8.7万至9.1万辆交付指引上限。小鹏汽车四季度月均交付达3万辆以上，突破单季交付9万辆里程碑。

对于2025年第一季度，小鹏汽车的销量指引表现一般，预计总交付量介于9.1万辆至9.3万辆之间，同比增长约317%-326.2%。拆解数据可见，1-2月累计交付60803辆（1月30350辆，2月30453辆），隐含3月交付量约3.0万-3.2万辆，环比仅微增约2000辆。

这一指引较市场预期稍显保守，特别是在全新G6/G9车型上市的背景下，引发市场对P7+及MONA M03销量势头是否能继续维持‌的担忧。何小鹏提到，G6预计是21日以后才开始交付，但在本次电话会中并无P7+和M03这两款爆销车型的在手订单指引。

何小鹏还提到，计划在3月21日开启全新G6的交付，并且和供应链一起全力提升产能，让更多的用户能够早日提车。接下来包括小鹏的MONA M03 Max、G7、X9等分别会迎来Max版本的换新上市或者改款。

何小鹏在业绩会上再次强调称，小鹏汽车将在今年四季度盈利。据新能源汽车行业人根据财报测算，小鹏实现GAAP层面的收支平衡，还需要更长时间，若想在2025年底实现，则至少满足三个条件：

• 2025年交付量突破40万辆，这相当于2024年全年销量的2倍多。目前MONA系列承担了冲量重任，但15万元级市场的利润率天然受限，需要海外市场（尤其是欧洲右舵车型）同步发力填补利润缺口。

• 汽车毛利率必须稳在10%以上：小鹏2024年Q4汽车毛利率刚达到10%，但2025年MONA系列若占销量的半壁江山，可能拉低整体毛利率，那就必须靠技术授权收入和海外高价策略对冲。

• 控制成本：2024年研发+销售费用合计133亿元，占总收入的32.6%。若2025年收入翻倍至800亿元，这两项费用增速必须压到20%以下，这意味着平台化造车和直营转代理的渠道改革要见效。

如果这三个目标达成，小鹏或许能在2025底盈利拐点；反之，若技术投入换不来市场溢价，规模越大反而可能亏损越多。

三、研发、销售行政费用大幅增长

小鹏汽车四季度的亏损有所好转，Q4净亏损收窄至13.3亿元（2023年同期为18.1亿元），经调整净亏损收窄至13.9亿元（2023年同期为15.3亿元），主要就是研发成本和营销成本环比大增。

销售行政费用方面，小鹏汽车Q4销售成本为22.75亿元，2023年同期为19.37亿元，Q3为16.33亿元。

销售行政费用的大幅增长是拖累小鹏经调整经营利润的原因之一，而销售成本的增加是因为拓展经销商门店，为车型结构下沉做准备。为深化渠道改革，小鹏汽车加速推进"木星计划"提升经销比例，由直营模式向经销模式转型。小鹏汽车经销模式的转换，需要付给特许经营店的佣金增加，导致销售和行政费用超出市场预期5亿元左右。

截至2024年12月31日，小鹏汽车销售网络持续扩张，拥有共计690家门店，覆盖226座城市；同时小鹏汽车自营充电站网络进一步扩展至1920座充电站，包括928座小鹏S4及S5超快充站。

研发费用方面，小鹏汽车Q4研发成本为20.06亿元，2023年同期为13.08亿元，第三季度为16.33亿元。小鹏研发费用主要投在了智能化以及新车型研发上：

在智能化方面：小鹏汽车以全栈自研算法为核心构筑技术护城河，其智驾系统已实现算法架构的颠覆性迭代，全面转向端到端纯视觉感知架构。搭载"AI鹰眼视觉"解决方案的P7+、G6及G9系列车型，通过神经网络模型的深度优化，实现自动驾驶硬件成本压缩50%。这一技术突破不仅使高阶智驾功能首次下探至15万元价格带，更推动智能驾驶技术民主化进程，重构市场定价体系。

在新车型方面：2025年作为小鹏汽车的产品大年，需要持续投入新车型和改款的研发。不同于往年的小改款，今年上市的小鹏G6和G9改款力度很大，在最关键的智驾 + 续航（800V+5C快充）+底盘上都有优化。

四、小鹏的“三条增长曲线”，下半年将推出L3级自动驾驶

面对未来市场，何小鹏在财报电话会上分享了小鹏的“三条增长曲线”：AI+汽车、从中国走向全球市场、具身人形机器人以及与汽车产业更深度的融合。

• 何小鹏指出，L3自动驾驶能力相比L2将提升“十倍到数十倍”，小鹏凭借全栈自研的闭环能力——涵盖云端模型、车载系统、数据迭代、芯片优化及成本控制——已形成显著技术壁垒。通过多域融合（如智驾与座舱、底盘、动力的横向整合）和高效数据迭代体系，小鹏有望在L3普及后与追赶者拉开差距。

• 针对全球化布局，何小鹏透露小鹏产品已进入全球30余国，在部分市场跻身电车销量前三，2024年将加速海外扩张：门店数量翻倍至300家以上，覆盖国家接近翻番，同时与印尼等地探索本地化生产，并筹建海外研发中心吸纳本土人才。他提出，2030年小鹏销量目标为国内与海外各占50%。  

• 对于飞行汽车和人形机器人业务，何小鹏强调技术复用与生态协同的价值。他透露，小鹏自动驾驶的物理世界模型与人形机器人的动作模型高度同源，数据与AI研发能力可共享；飞行汽车与机器人还将共享全球化销售网络及生产资源。他表示：“2026年，我们的飞行汽车，甚至我们的人形机器人会开始一定程度的量产，相信我们也是中国甚至全球最早开始量产的企业之一。”

今年以来，人工智能（AI）热潮点燃资本市场，智能驾驶赛道投资机遇涌现。随着驾驶辅助技术在中国越来越普及，近期特斯拉FSD入华事件同时为中国智驾竞赛添了一把火。2月10日，电动车制造商比亚迪正式发布高阶智驾系统“天神之眼”，将覆盖全系车型，首批上市21款车型，覆盖7万级到20万级，大超市场预期。

同日，小鹏汽车创始人何小鹏表示，计划在今年晚些时候推出L3级自动驾驶。3级自动驾驶允许驾驶员在特定条件下（如特定道路、速度和时间）不需要密切关注路况。

何小鹏在2024年业绩沟通会上表示，即将上市的MONA M03 Max车型将会首次把城区AI智驾的门槛降低至15万级别。何小鹏强调，小鹏汽车正在推进不依赖高精地图和激光雷达的智驾技术发展，现阶段全球主要有特斯拉和小鹏聚焦此技术。

何小鹏表示，小鹏训练了数百亿参数规模的云端基座模型，采用上亿公里的真实驾驶数据进行预训练。在此之上，小鹏通过强化学习提升模型的泛化能力和处理长尾场景的能力，通过蒸馏、剪枝、量化技术部署在车端模型，并且使模型精度提升超过一倍。

何小鹏认为，AI会驱动汽车行业产生巨大的变革，加速实现L3级自动驾驶和L4级无人驾驶。今年下半年，小鹏将在中国率先实现L3级别智能驾驶的软件能力和体验。在2026年，小鹏还将规模量产支持L4级别低速场景无人驾驶的车型。同时，小鹏今年将会规模量产自研的图灵芯片，可以同时应用于汽车、飞行汽车和人形机器人，也可以同时用于全球化全场景快速部署。

五、估值与风险

• 小鹏汽车市销率

截至目前，小鹏汽车总市值约215亿美元，市销率（P/S）约3.6倍。这一倍数显著高于同行，反映市场对小鹏技术领先性和销量弹性的高预期。若后续新车型的销量不景气，将有较大的压制估值的风险。

• 小鹏汽车风险与挑战

盈利压力：小鹏汽车2024年Q4净亏损13.3亿元，毛利率仍在新势力车企中排名靠后。

竞争加剧风险：小米SU7、比亚迪汉等竞品在10-30万元价格带形成挤压，且特斯拉FSD入华可能冲击智驾订阅模式。

全球化挑战：欧洲市场NPS值（口碑指标）低于国内，本地化适配与品牌认知仍需突破。

政策风险：欧盟《新电池法》实施或增加出海成本，美国IRA法案税收抵免限制影响本土化产能布局。

编辑/jayden