2.2022年—2023年供给优化在政策性错峰的日数增加，但规划周期长，季度约束大有局限性;2024年第一次进入常态化和差异化错峰的新阶段，错峰减产决策周期更短，实现历史第一次旺季错峰，以差异化错峰的方式更好协调不同竞争力的企业共识，且跨区域联动开始增加，但需求的超预期下滑掩盖了这种进展的成效。超越错峰的产能产量优化政策也在推动，2025年在产量管控上或迎来以省为单位，以月为维度的监管探索，有利于增强错峰有效性与准确性，降低错峰落实难度。而中期优化行业产能的碳配额纳入和行业收機構指出，在經歷了2024年上半年全行業虧損後，企業錯峯意願強烈，盈利能力有望持續。疊加長期產能出清期權，在當下水泥行業PB處於歷史低位具有較強安全邊際下，仍有階段性的機會。
核心邏輯
1.將水泥行業的供需收縮比喻成「龜兔賽跑」。水泥行業的供給優化比喻成「龜」，其一直在常態化錯峯和產能產量優化上逐步加碼，但其努力的成效被加速下滑的需求「兔」所掩蓋。2025年「龜兔賽跑時刻」或到來，需求只需符合下跌放緩的弱假設，供給端的優化成效就有望轉化成更高更穩定的盈利中樞。煤炭行業的讓利趨勢和開年產業的低庫位高銷價也爲盈利的改善預期奠定了更好的基礎。行業改善節奏有望從長江區域向全國擴散。
2.2022年—2023年供給優化在政策性錯峯的日數增加，但規劃週期長，季度約束大有侷限性;2024年第一次進入常態化和差異化錯峯的新階段，錯峯減產決策週期更短，實現歷史第一次旺季錯峯，以差異化錯峯的方式更好協調不同競爭力的企業共識，且跨區域聯動開始增加，但需求的超預期下滑掩蓋了這種進展的成效。超越錯峯的產能產量優化政策也在推動，2025年在產量管控上或迎來以省爲單位，以月爲維度的監管探索，有利於增強錯峯有效性與準確性，降低錯峯落實難度。而中期優化行業產能的碳配額納入和行業收併購也在推進。
3.以產業鏈負債表爲視角，觀察地產、基建分別是2022年—2023年和2024年拖累水泥實物量需求下滑的核心變量。目前產業鏈中僅剩建築行業還待進入縮表拐點附近，由此可推斷本輪實物量週期下滑的企穩拐點有望在2025年下半年出現。最下游的基建主體和地產主體，其2024年全年都呈現出低基數的特徵。月度視角建議年內關注3月與6月需求節奏，此兩月是2024年需求下滑加速轉向的核心月份，因此也將是2025年基數走向佔優的核心月份。
4.價格上漲區域有華東、中南和西南地區，幅度20元—40元/噸;價格下調區域主要是重慶，幅度20元/噸。進入3月上旬，國內水泥市場需求持續緩慢回升，全國重點地區水泥企業的出貨率43%，環比增長不足5個百分點。從區域來看，剔除雨水天氣影響，南方地區企業出貨率恢復至5—7成;北方地區需求剛剛啓動，出貨率相對較低，維持在1—4成之間。價格方面，爲響應國家「反內卷」政策，各地水泥企業積極推進行業自律，加強錯峯生產，並通過提價改善企業虧損狀況，全國水泥價格得以延續上漲態勢。
利好個股：
中泰證券建議關注：海螺水泥、華新水泥、上峯水泥、天山股份等。
本文內容精選自以下研報：
《國君建材|水泥的「龜兔賽跑」時刻》
《中泰證券 水泥邊際持續改善，生育補貼首落地關注建材最受益品種》
校對：姚遠
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