本周，中国互联网巨头 $腾讯控股 (00700.HK)$ 、 $美团-W (03690.HK)$ 和 $拼多多 (PDD.US)$ 将陆续发布2024年第四季度财报。根据高盛预测，得益于四季度中国商品和服务消费的强劲增长，腾讯、美团和拼多多将表现稳健，营收将分别同比增长8%、19%和24%，调整后EBIT（息税前利润）同比增长分别为22%、405%和11%。

3月17日，高盛分析师Ronald Keung、Lincoln Kong等发布研报称，本季投资者们更为关注的是管理层对2025年业绩的展望，特别是每股收益（EPS）的预期调整，因为本财报季至今，EPS预期调整方向与股价表现高度相关。

高盛预计，拼多多的Temu平台将继续调整其商业模式，而美团则可能继续在中东地区拓展其“Keeta”外卖业务，投资者将重点关注三大方向：

人工智能相关资本支出和应用计划、电商及本地生活服务竞争格局以及全球化战略和面临的政策环境变化。

腾讯：游戏业务加速增长17%，EPS超预期增长14%

自上次财报发布以来，腾讯股价上涨29%，高盛给予其“买入”评级，并预计其在2024年第四季度将呈现广告收入增速略有放缓、游戏业务加速增长、金融科技业务疲软而商业服务加速的格局：

游戏收入将增长17%，广告收入增长12%，调整后的集团EBIT将达到600亿元人民币，同比增长22%。

2025年EPS将略高于市场普遍预期的11%，同比增长14%。

报告还指出了腾讯财报季的几个重要关注点：

1. AI及资本支出上，随着腾讯将DeepSeek R1整合进微信AI搜索并可能推出AI助手功能，且考虑到腾讯去年回购股份约1030亿元人民币，并派发了约300-400亿元人民币的年度股息。报告认为，投资者将关注2025年的资本支出水平及其与股东回报之间的平衡。

2. 游戏业务增长前景方面，高盛预计，腾讯经典游戏将保持健康增长，但由于mDnF在去年5月推出，下半年将面临高基数效应。《王者荣耀》和《和平精英》在2025年春节期间表现强劲将支撑上半年游戏收入增长。预计2024年第四季度游戏收入同比增长17%，2025年全年增速平稳在10%。

3. 广告技术与电商方面，随着腾讯的广告产品3.0以及不断增长的微信小商店将扩大其广告目标市场。高盛预计第四季度在线广告收入同比增长13%，2025年加速至15%。

美团：核心本地业务强劲增长46%，关注GTV利润率

对于美团，高盛也给出了“买入”评级，并预计其第四季度核心本地商业利润将实现46%的强劲同比增长。高盛预计2024年第四季度：

外卖业务交易量将同比增长10%，食品外卖和到店、酒店及旅游 (IHT) EBIT为46亿元人民币(31.6%利润率)，集团EBIT为95亿元人民币。

分析师认为，市场关注的焦点主要集中在几个方面：

• 首先，投资者们将密切关注美团在生鲜零售（包括“美团买菜”和“美团优选”）、Keeta和人工智能/机器人技术领域的投资优先级。

• 其次是食品配送单位经济性。在线营销渗透率、用户补贴正常化和骑手社保成本是影响盈利能力的关键因素。高盛预计2025年美团食品配送平台GTV利润率将维持在3%左右。

• 最后是面对激烈的竞争，美团如何维持GTV和内容/商户覆盖方面的地位。高盛预计该部门调整后EBIT在2024年第四季度和2025财年分别同比增长37%和26%。

拼多多：利润增速将放缓至11%，Temu商业模式调整引关注

今年以来，拼多多股价上涨逾26%。高盛预计2024年第四季度拼多多EPS将增长5%，略低于市场共识的12%：

预计拼多多在线营销收入将达567亿元人民币，同比增长17%；交易佣金收入537亿元人民币，同比增长34%；调整后净利润284亿元人民币，同比增长11%。

预计拼多多第四季度利润同比增速降至11%（相比第三季度的48%），但考虑到季节性因素带来较大收入基数、Temu月活用户在第四季度增速放缓以及国内电器市场拓展有限，这意味着绝对利润额将小幅回升。

投资者关注的核心问题包括：

1. Temu商业模式调整：面对各国去最小化门槛政策和关税变化，Temu如何调整商业模式以增强平台韧性，特别是美国业务模式转型进展。

2. 平台GMV增长动力：面对竞争对手加速增长以及存在新进入者，拼多多如何保持增长并维持抽佣率。

3. 股东回报政策：鉴于其强大的自由现金流生成能力，市场期待拼多多可能进一步提高股东回报。

高盛预计，从2025年下半年开始，拼多多将受益于去年8月以来商家支持措施带来的低基数效应，盈利能力有望提升。

编辑/rice