一图前瞻 | 拼多多业绩周四来袭！Q4营收或同比增超30%，利润率环比趋势成市场关注重点

$拼多多 (PDD.US)$ 将于3月20日周四美股盘前公布业绩，机构预计拼多多Q4实现营收1157.74亿元，同比增加30.26%；每股收益16.89元，同比增加6.7%。

回顾上一季度业绩，拼多多Q3营收同比增长44%至994亿元，低于市场预期；归母净利润同比增长61%至250亿元，但环比下滑22%。同时在Q3电话会上，拼多多联席CEO赵佳臻表示，受限于平台的运营模式和团队的历史经验局限和能力不足，预计公司相对于同行的劣势将在一段时间内显著存在，带来的财务影响可能会进一步扩大。受以上因素影响，拼多多公布Q3业绩当日股价收跌超10%。

展望四季度，拼多多的收入增速以及利润率环比趋势是投资者的关注重点。此外，投资者还需关注公司关于特朗普关税政策对Temu影响的相关信息。

在线营销服务收入以及利润率的环比趋势为关注重点

拼多多的交易服务收入主要包括国内佣金和来自Temu的海外收入。摩根大通认为该项收入将放缓，但由于信息披露有限，因此可重点关注代表国内GMV增长水平的在线营销服务收入。该行的渠道调查显示，2024年Q4拼多多的国内GMV同比增速超过20%，因此在线营销服务收入的合理同比增幅应为20%-24%（2024年Q3同比增长24%）。

此外，公司从去年夏天开始采取措施减少对商家的变现，造成2024年Q3调整后营业利润率环比降9个百分点至27%。摩根大通认为，由于仍在降低变现水平，市场预计Q4利润率将环比改善的概率较低，因此营业利润率/净利润率环比上升可能被视为重大意外利好并支持估值上调。虽然利润率预计将环比小幅下滑（市场预期Q4调整后净利润率将下降3个百分点），但摩根大通认为利润率环比降幅更加显著（如超5个百分点）将成为负面因素并造成2025年盈利预测下调。

关注特朗普关税政策对Temu影响的相关指引

2月4日，美国总统特朗普对中国商品10%的关税生效，同时取消小包裹免税政策。虽然政令生效三天后，因来自中国的包裹积压过多美国海关无法处理等原因，特朗普又宣布暂停执行对中国小额包裹征税的政策。不过，特朗普的反复已充分说明，政策的“锤头”随时会再次砸下来。

据中信证券计算，如果美国政府取消对中国商品的小额包裹豁免政策，同时加上对中国商品新增加的10%关税，Temu上一件原来售价40美元的商品，价格将提高1/4，达到50美元左右。亚马逊上同样价格的商品会从67美元提高到69美元。也就是说，尽管Temu上的商品涨价幅度会更大，但就同样一件商品，Temu上的价格依然比亚马逊上的价格低不少。

整体来看，投资者可关注公司关于特朗普关税政策对Temu的相关指引表述，以及未来业务是否会有相关应对策略。