机构指出，1—2月工程机械各品种内外销均维持较好增长，预计3月挖机内销增长20%—30%，内需继续超预期，驱动因素来自矿山、农村、水利、市政工程、风电、地产局部回暖、更新需求等，国内海外共振，看好板块性行情。

核心逻辑

1.2025年2月挖机销量19270台，同比增长52.8%。其中国内2月销售挖掘机11640台，同比增长99.4%，装载机内销4505台，同比增长63%。扣除春节影响，1—2月国内挖机/装载机累计销量同比分别增长51.4%/26.2%，远超年初市场预期(市场预期25年挖机内销增速5%—10%)。判断挖机销量超预期好转主要系：①存量需求更新替换：上一轮挖机上行周期为2015—2023年，按照挖机平均8—10年计算，近两年为存量需求集中更换新机节点;②资金端好转：根据我们草根调研，国内下游资金端从2024年四季度开始好转，对存量及新增项目均有支撑作用。展望全年，水利投资高增速对小挖形成支撑，地产企稳、基建发力对中挖形成支撑，矿山需求稳定对大挖销量形成支撑，叠加存量更新替换背景下，全年挖机内销值得期待。

2.从短期新增投资角度来看，2024年下半年开始资金到位、基建投资、开工小时数均向好，2025年多区域多种类型需求向好，包括化债地区项目开工、水利农村等。从中长期更新换代角度来看，更新换代需求为周期上行提供持续性，新一轮更新换代周期开始，且近几年二手机出海数量大幅提升，另外设备更新换代政策有望加速国二及以下老旧机型淘汰，国内更新换代需求向上的确定性增强。海外市场仍维持15%左右的增速预判，密切关注国内复苏节奏，不排除2025年国内增速超越海外。头部公司利润率继续提升，2025年一季度业绩值得期待。

3.根据小松官网数据，2025年2月，中国地区小松挖掘机开工小时数为56.8h，同比增长100.7%;1—2月合计开工小时数123h，同比增长13.4%(1—2月合计实现双位数增长)，小松对于中大挖景气度有较大指引意义，侧面印证中大挖景气度逐渐回暖，非挖类产品需求逐渐复苏。看好国内工程机械长期迎来复苏趋势，随着3月开工旺季的到来，看好工程机械内销迎来一季度“开门红”。

利好个股：

东吴证券建议关注：三一重工、中联重科、柳工、山推股份、恒立液压等。