积极探索实践新质生产力，推动企业高质量发展。近日，波司登创始人、董事局主席兼总裁高德康接受新京报专访时表示 ，深耕主业谋创新是民企的核心竞争力。波司登将继续创新提升产品品质、丰富产品品类，强化时尚创意、拓展消费场景、打造融合生态，实现差异化竞争和错位发展。培育新质生产力方面，波司登一直致力将新一代数字技术和羽绒服传统的经营模式深度融合，实现了以消费者为中心的数字化“研产供销服”全链路协同，使企业的运营效率、决策准确度、协同效率、人才效能得到大幅提升。去年，首款由AI 智能设计落地的产品——波司登单壳冲锋衣，推向市场后反响良好。人工智能技术极大提升了设计效率，头样开发时间从100 天缩短到27 天。

此外， 波司登正聚力将可持续发展理念融入全产业链，ESG 评级领先。

高基数及外部扰动下表现稳健，展现公司经营韧性。据《2024 年中国气候公报》统计，2024 年全国平均气温10.9℃，较常年偏高1.01℃，四季气温均偏高，冬季冷暖起伏大，影响羽绒服品牌短期销售。受高基数及气温扰动影响，我们预计FY2025 销售端品牌羽绒服业务高单增长，OEM 贴牌业务保持双位数增长，受终端需求疲软影响女装业务收入或将下滑。

品牌升级与产品创新持续推进，关注淡季布局机会。主品牌方面，波司登持续创新升级羽绒服品类，并积极拓展单壳冲锋衣、羽绒服等产品，25 年春夏新品关注度较高、有望带动淡季销售。随着产品多元化和四季化布局持续推进、整体销售表现有望超预期。同时复盘公司历史股价及估值水平，3/4 月股价通常处于全年底部位置，当前市盈率也处于历史较低分位，布局机会值得关注。

盈利预测与投资建议：公司战略转型以来，全方位夯实羽绒服专家体系，品牌力产品力持续向上。在整体消费环境仍面临诸多挑战与不确定性下，公司24/25 上半财年业绩表现超预期，彰显企业的发展韧性。下半财年受天气及消费环境等影响预计营收保持10%+稳健增长，毛利率同比略有下降（业务结构调整所致），净利率在费用持续优化下有望小幅提升，我们略微调整盈利预测，预计FY2025/2026/2027 年净利润分别35.2/40.4/45.6 亿（前值为36.18/41.27/47.03 亿），分别同增14.5%/14.7%/12.9%，现价对应PE 分别为12/11/10 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不景气导致终端销售下滑；竞争加剧导致主品牌增长低于预期；新品牌门店扩张进展低于预期；经销商拿货积极性不及预期；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。