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《科创板日报》3月11日讯（记者 陈美）近日，慧算账控股有限公司SATP HoldingInc.(简称“慧算账”)向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。这是继其于2023年6月30日、2024年6月14日先后两次递表失效后的再一次申请。

根据披露，弗若斯特沙利文资料显示，按2023年直接服务的中小微企业数量计算，慧算账是中国最大的中小微企业财税解决方案提供商。

不过，《科创板日报》记者注意到，尽管头顶“行业第一”的光环，这家成立近十年的企业仍面临着市场高度分散、盈利模式待验证等多重挑战。

一位从事会计行业的人士告诉《科创板日报》记者，2024年底，国内中小企业总数超过6000万户，其中超60%依赖外部财税服务。这一庞大需求催生出规模超2000亿元的代账市场，但行业集中度极低。

招股书也显示，作为市场排名第一的公司，慧算账市场份额为0.5%，前五家头部公司，市场份额占比合计不超过1%。

资方阵容豪华

财联社创投通数据显示，慧算账自成立以来，共经历9轮融资，累计募集资金超15亿元人民币，投资方阵容涵盖腾讯、小米、四川双马（000935）等明星机构。

而在天使轮投资人名单中，《科创板日报》记者注意到，Spring Future、National Services、和谐锦锋、RJH Investment四家机构均为参与方。

股权穿透显示，Spring Future、National Services、RJH Investment的持有人，分别是吴显春、张国祥、周志兵，三人为慧算账的早期投资者及独立第三方；和谐锦锋则由IDG资本实控的四川双马持有。

值得一提的是，和谐锦锋在后续轮次中对慧算账进行了持续追加投资——Pre-A轮、A+轮及B轮均有和谐锦锋的参与。截至IPO时，四川双马通过和谐锦锋，持股10.27%。

尽管如此，四川双马并不是慧算账的最大外部股东。洪婧创立的高成资本(GP)才是最大外部投资人，其通过上海泓筵、GCHSZ Holdings、GHSZ Holdings分别持股6.14%、6.68%、4.10%，合计持股16.92%；小米集团(01810.HK)旗下小米软件(GP)，则通过上海骄锃持股14.73%，为第二大外部股东。

《科创板日报》记者注意到，洪婧是一位资深的投资人士。在创立高成资本之前，洪婧曾在多家知名投资机构任职，包括高瓴、美国泛大西洋资本集团（General Atlantic LLC）、华平投资集团（Warburg Pincus LLC）以及麦肯锡管理咨询公司。

在高瓴期间，洪婧担任合伙人并负责私募股权投资业务，主导了多个知名项目的投资，包括美团、滴滴、中通快递、万得资讯等。

除上述股东外，腾讯(00700.HK)亦通过意像之旗持股8.62%；阳光保险持股6.39%；元慧资本持股5.75%，为慧算账重要外部股东。

创始人出身临床医药学

能获得如此之多头部机构的出手，慧算账创始人究竟有何来头？

招股书显示，慧算账创始人为张述刚。与其他创业者相比，张述刚拥有着不同的背景。

张述刚毕业于青海大学医学院，主修临床医药学。然而，医学专业出身的他，并没有在医疗领域深耕，而是选择投身于财税服务行业。在创立慧算账之前，张述刚曾在方欣科技有限公司担任多个业务板块的总经理，并参与了中国国家税务总局“金税三期”项目，负责起草相关标准规范。

这段经历让张述刚积累了行业经验，也使其洞察到中小微企业在财税管理方面的痛点与需求。2015年，张述刚创立慧算账，聚焦中小微企业提供基于SaaS的财税解决方案。

招股书显示，慧算账在财税服务上，为中小微企业提供了成本更低的服务。2022年-2024年，为每名中小微企业客户的交付人力成本分别为888元、805元及738元，而根据弗若斯特沙利文的资料，传统解决方案提供商的交付人力成本为每年约2550元。

在市场表现上，2024年慧算账的SATP系统共服务65.17万家中小微企业，客户留存率高达80.0%。

反映在收入上，2022年-2024年慧算账营收分别达到5.16亿元、5.39亿元和5.51亿元，复合年增长率为3.4%。不过，在净利润上，报告期内分别亏损5.06亿元、3.02亿元和1.41亿元。

究其原因，慧算账在招股书中披露，2022年-2024年直营模式下基于SaaS的解决方案的客户数量持续减少，分别为21.19万家、21.12万家和20.18万家；对应的SaaS的解决方案收入也在下降，从2023年的4.64亿元降至4.59亿元。

上述会计行业从业人士对《科创板日报》记者表示，慧算账所在的行业，呈现典型的“大行业、小公司”特征。这种分散格局源于行业准入门槛较低，全国范围内注册代账机构超10万家，且服务同质化严重，价格竞争激烈。

为此，慧算账在2022年-2024年的销售及营销开支一直保持在高位。数据显示，报告期内分别为3.81亿元、3.03亿元和2.74亿元，占到营业收入的73.8%、56.2%、49.8%。

在销售人员占比上，2024年底慧算账的员工总数为1042人，其中销售人员占比为47.9%；而2023年慧算账的员工总数为1277人，销售人员占比为46.5%，即约594名销售人员。

已发行多轮“可赎回可转换优先股”

在过去9轮融资中，慧算账也发行了可赎回可转换优先股。《科创板日报》记者注意到，这些优先股被计入流动负债。

招股书显示，2022年-2024年，可赎回可转换优先股金额分别为23.05亿元、24.55亿元和25.74 亿元，合计超73亿元。慧算账表示，这些优先股金额的增加主要是由于公司收入增长导致的估值提升。

与此同时，根据相关条款，若如果慧算账未能在2021年4月D轮融资后的5年内完成合格上市，投资者有权要求公司回购股票。从时间上来看，慧算账只剩下1年多时间，而该公司已更新过两次招股书。

值得一提的是，慧算账的经营活动现金流也有压力。2022年-2024年分别为-2.16亿元、-2.18亿元和-0.54亿元。截至2024年底，公司经营现金流为负0.31亿元，期末现金约0.92亿元，短期合约负债3.45亿元。

根据最新招股书，慧算账表示，IPO募集所得资金净额将主要用于拓展业务，提高市场渗透率；优化财税解决方案；加大研发投入，提升技术能力；进行战略投资和收购；以及补充营运资金等。

一位投资人对《科创板日报》记者表示，慧算账的融资停滞在2021年，显示出企业服务赛道的资本“寒冬”。

该位投资人称，2021年后，一级市场对SaaS企业的估值逻辑从“规模优先”转向“盈利优先”，而慧算账尚未实现正向现金流。其核心的SaaS订阅收入占比虽超80%，但新增客户数增速放缓，也进一步削弱了资本信心。

此外，行业竞争格局的变化加剧了融资难度。传统代账公司加速数字化转型，金蝶等巨头通过B2B2C模式抢占市场，新进入者则以低价策略争夺客户。慧算账的市占率虽位列行业第一，但仅为0.5%，规模效应难以体现。在这种情况下，资本更倾向于观望，等待行业整合或盈利拐点出现。