《科创板日报》2月25日讯（特约记者 高青）随着港股投资热潮一波波上涌，越来越多的药企开始重新将目光投向这片生物医药曾经的融资热土。

近日，曾经的新冠特效药明星公司真实生物与苏州旺山旺水生物有限公司（以下简称“旺山旺水”）相继启动了港股上市计划，

在全球新冠药物需求退潮背景下，两家公司逆势冲刺港股IPO，引发市场对原本大热的"疫情红利"药企后续融资路径的关注。

格隆汇医药首席研究员杜芳对《科创板日报》记者表示，不少研发阶段的创新药公司赴港上市融资，很多都是为了缓解研发所需的现金流压力。港股上市相对A股难度更低、速度更快。

▌“赴港上市”背后的营收压力

从两家药企公布的招股书来看不乏共同点，尽管都已实现商业化，但营收项目大部分仍集中在新冠相关的产品授权或商业化上，目前下滑严重，提供的现金流有限。

真实生物当前营收产品仍来自核心产品阿兹夫定，该药2022年7月获得附条件批准上市，成为首款国产新冠口服抗病毒药物，在2022年底至2023年初的疫情高峰期间，销量快速增长，多地纳入临时采购和基层医疗机构配备名单。

上市之际，真实生物宣布和复星医药签订独家商业化战略合作协议，2024年9月，双方合作终止。2023年至2024年，真实生物分别实现营收约3.44亿元、2.38亿元，2024年业绩同比下降30.81%，不过得益于销售费用的大幅下降，其净亏损由7.84亿元收窄至4亿元左右。

旺山旺水的业绩走向同样经历了类似先上涨再下跌的过程。疫情期间，通过对外授权旗下新冠口服药VV116（商品名：民得维），撑起了旺山旺水的大部分业绩收入。

不过，相比阿兹夫定等药品，因为民得维上市时间较晚，其产品销售后劲略有不足。从招股书来看，旺山旺水在2023年及2024年前九个月分别实现营收2亿元及999.6万元，其中对外授权收入分别为1.96亿元及538.2万元，实现利润约643万元及亏损1.56亿元。

随着新冠疫情逐渐平息，相关药品和疫苗也迎来了"断崖式衰退"的发展，两家公司都极为依赖新冠相关产品带来的收入，难免遭遇了盈利可持续性的难题，赴港上市或是他们最后补充“子弹”的途径。

杜芳提到，从企业业务发展的角度，赴港上市能够拓宽公司的融资渠道，融到的港元可以更方便进行海外投资扩产，也可以在一定程度上对冲汇率波动风险；从资本市场的角度，港股的投资者构成比较多元化，海外投资人占比相对较高，有利于加深海外资金对公司的认知，有利于内地企业走向国际资本市场，和海外大企业同台竞技。

▌摘下“新冠概念”帽子，未来走向何方

持续的现金流，不仅是创新药企研发的生产线，更是保证其竞争力的根本。对于旺山旺水和真实生物这两家“新冠明星药企”来说，在后疫情时代，如何再次证明自己的研发实力，是摆在眼前的难题。

在此次IPO的募资计划中，旺山旺水提到将募资用于“核心产品研发及其他候选产品的研发上”，除了持续开发VV116的多款适应证外，旺山旺水旗下获批上市的产品还包括治疗PE（早泄）仿制药达泊西汀和治疗多种胃肠道疾病仿制药瑞巴帕特。在研管线中，公司用于治疗抑郁症的核心产品LV232目前处于II期临床阶段。

除了研发进度之外，这几类产品无一不面临着日趋白热化的市场竞争态势，突围出圈极为考验商业化和营销能力。

真实生物的募资需求则锚定在了阿兹夫定的联合疗法上，公司计划继续开发其在治疗HIV感染及若干肿瘤适应证上，此外还有进一步建设研发平台，用作营运资金等等。从招股书中可以看到，目前真实生物多条在研管线中，大多处于临床前或早期阶段。

近3个月以来，港股上市潮热度不降，已有近20家医药公司向港交所提交了上市申请。

杜芳强调，未来医药企业在资本市场表现还需要观察几个指标，一方面是全球流动性的变化，包括美国和国内的长短端利率，港股市场绝大部分公司都是β行情，流动性推升是一个非常重要的因素。二是观察个股能否有一些新的技术突破，其实港股的创新药公司中也有一些长线牛股，这些基本面具备强α的公司可以走出独立行情，完全不受市场影响。

真实生物和旺山旺水此次的IPO之旅，本质是后疫情时代医药企业战略重构的转型尝试，未来走向如何，还得持续叩问两家创新药企的“创新”实力。