事件：聚焦跨境，格局改善。据theloadstar 在2 月13 日报道，美国此前暂停实施的“取消800 美元免税额度”政策将于4 月1 日根据联邦机构的建议进行“复审”。我们认为，关税影响以短期为主，不改国货出海大势；此外，头部精品卖家以海运为主且盈利能力领先，通过调价、重构全球供应链等方式可有效应对，中小跨境卖家或将加速出清，行业格局有望迎来显著改善。

核心看点：把握海外线上景气赛道机遇，商流物流协同深筑竞争壁垒。公司定位家具家居品牌零售商，据弗若斯特沙利文数据，按2023 年GMV 计算，在全球该品类B2C 电商市场中排名第五。公司虽在2021 年受亚马逊封号事件冲击严重，但随后迅速调整，聚焦品牌战略，切入家具家居高景气赛道快速恢复，22 年扭亏为盈，23 年/24 年1-4 月净利润分别录得133%/96%的亮眼增长。我们认为，公司洞察中大件家具家居产品特点，同时布局跨境电商与跨境物流解决方案业务打造协同效应，深筑竞争壁垒，未来拓品类、扩区域推动商流增长，探索外延发展打开物流解决方案新增长曲线。

品类：打造中大件家具家居专业品牌，解决尾程物流痛点。23 年公司商品销售业务营收中家具家居/电动工具/家用电器/消费电子类产品分别占比75.9%/4.9%/6.2%/4.2%。公司家具家居产品表现靓丽背后，一方面是精准把握海外消费者性价比需求，以市场为导向、品牌为核心进行产品开发，于2023 年有11 个品牌的GMV 超1 亿元；另一方面，终端履约是海外中大件家具家居消费痛点，旗下子公司西邮智仓搭建全球仓储及物流网络，为中大件产品量身定制解决方案，帮助公司深筑品类竞争优势。

业务展望-商流：省耕北美市场基本盘，推动全球供应链重构。2023 年公司商品销售业务实现营收70.3 亿（占总营收81.0%），其中北美60.6 亿元，占86.3%。公司通过自研“鹰眼系统”分析产品排名及营运指标，协助内部选品、迭代及市场决策，保持运营效率与规模增长之间良好平衡，打造丰富产品组合，满足消费者多样需求。公司未来计划1）持续丰富产品组合，覆盖到客厅、书房及户外等更多场景；2）推动全球供应链重构，从中国及墨西哥起步逐步建立全球打样中心，并与东南亚等其他海外地区更多供应商建立合作，我们认为此举有望在关税不确定因素下优化公司利润端表现。此外，公司布局欧洲、东南亚等市场未来也有望创造增量。

业务展望-物流：早期看与商流协同效应，远期看海外尾程服务第二曲线。

公司物流业务近年来伴随海外仓扩张快速成长，23 年底有自营仓库12 个，合作仓库15 个，总面积约55.9 万平方英尺（合约52 万㎡），我们预计公司24 年底公司海外仓总面积有望继续增加。物流业务发展早期，与商流形成协同效应是核心价值，解决公司中大件产品尾程物流痛点，建立品牌优势，而商流业务能帮助新建仓库快速提高使用率，度过爬坡期。从远期发展看，我们认为物流业务价值值得再审视：随着规模扩张，该业务或将面向更多市场化用户，一方面随着订单密度提升，规模效应有望凸显，另一方面，我们预计公司可通过丰富尾程服务内容，如增加干线物流、上门服务、建立外包系统整合社会资源等，有望提升盈利能力，打开新增长曲线。

盈利预测：我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为5.3/6.5/7.9 亿元，PE 分别为8.4X/6.8X/5.7X。

风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧，渠道拓展不及预期，品类拓展不及预期。