陈果认为，短期关键跟踪指标或是DeepSeek的流量；中期而言，若端侧AI、应用新产品流量爆发等，则行情演绎可参考智能手机、电动车，从海外映射到国内产业景气转变。
核心要点
DeepSeek低成本、开源等特性及强大的推理能力有望大力推动国内AI应用及端侧AI加速发展。产业链上，计算机/传媒（AI应用）、机器人/电子/智能驾驶（端侧AI）、国产算力链等板块有望明显受益。
演绎节奏如何把握？基本面未验证前，短期关键跟踪指标或是DeepSeek的流量；中期而言，若端侧AI、应用新产品流量爆发，或企业利润率改善（基本面验证期最早关注一季报），且国内AI投入明显提升，则行情演绎可参考智能手机、电动车，从海外映射到国内产业景气转变。
摘要
DeepSeek的突破进展可类比美国的Chat GPT时刻，其低成本、开源等特性及强大的推理能力有望大力推动国内AI应用及端侧AI加速发展。DeepSeek证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越，而是可以通过高效训练方法部分弥补；
此外，其高性价比特性能够再平衡企业AI投入和产出之间的性价比，截至目前，多个云厂商及各行业实体企业均已接入或融合DeepSeek；同时，其强大的推理能力有望加速垂类模型应用发展，加速AI应用及端侧AI爆发。产业链上，计算机/传媒（AI应用）、机器人/电子/智能驾驶（端侧AI）、国产算力链等板块有望明显受益。
开年以来，在DeepSeek推动下，TMT行情表现亮眼，策略视角看，后续演绎节奏如何把握？基于历史智能手机、新能源车以及近年来国内外AI行情的经验启示，我们给出如下参考：
1）基本面未验证前，参考23H1的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推动的爆款应用行情，短期关键跟踪指标或是DeepSeek的流量。23年Chat GPT的访问量数据与国内科技行情呈明显正相关性，伴随5月Chat GPT访问量增长陷入瓶颈期，叠加财报季来临国内科技板块缺乏业绩验证、行情出现过热迹象，计算机、传媒板块陆续见顶回调。
同样的，24年2月爆款应用Kimi流量的快速增长也是彼时传媒板块爆发的主要推动。而交易指标如TMT指数成交额占比触及过热区间或将加剧行情波动，但无法决定行情高度。
2）中期而言，若DeepSeek流量爆发成功传导到相关端侧、应用，如带来新产品的流量爆发，或企业利润率改善（基本面验证期最早关注一季报），且国内AI投入明显提升，则行情演绎可参考智能手机、电动车，从海外映射到国内产业景气转变。
回顾智能手机、新能源车行情，第一阶段均是海外爆品落地后的海外映射、主题炒作；但两者均在国内形成了第二波景气投资且维持较长持续性，一方面是由海外龙头供应链国产化加速推动，更重要的是海外商业模式落地后，国内爆款出现、渗透率提速并带动产业链资本开支大幅抬升。
此时板块业绩兑现力度增强，较大盘也更易走出自下而上的独立行情。前期国内AI投资周期整体落后于海外，产业链业绩兑现度偏弱，行情以主题性质为主；但随着DeepSeek、豆包陆续突破，国内加码AI投入，本土AI产业链景气崛起正在进行时。
DeepSeek推动国内AI产业发展提速
全面迎接AI+新时代，海外多类商业模式已打通
Chat GPT引领AI产业浪潮爆发，23年以来海外科技巨头持续加码AI相关投资，海外AI底层大模型技术不断迭代。22年底以ChatGPT为代表的AI产业浪潮爆发，近两年海外AI大模型持续迭代，多模态、推理、文生视频等AI大模型均已获得突破性进展。
海外科技龙头持续加码AI领域投入，自23Q2起资本开支踏入上行周期，24Q3四大科技厂商（$微软 (MSFT.US)$/$亚马逊 (AMZN.US)$/ $谷歌-A (GOOGL.US)$/$Meta Platforms (META.US)$）合计资本开支整体增长588.6亿美元，yoy+59.1%；截至24Q4微软、META最新财报季资本开支仍再超预期，25财年微软有望投资约800亿美元建设AI数据中心，META预计其25年资本支出600-650亿美元，同比增长54.6%-67.5%。
海外AI应用业绩爆发，多类ToB商业模式已验证打通。随着AI底层基础设施的完善和铺开，海外应用端加速爆发，尤其ToB端多类商业模式打通并获业绩验证。截至23Q3，$Applovin (APP.US)$、$Palantir (PLTR.US)$、$Snowflake (SNOW.US)$、$多邻国 (DUOL.US)$、$Shopify (SHOP.US)$等AI应用公司业绩超预期表现，涉及广告、数据治理、教育、电商等领域，后续指引普遍强劲。
以AppLovin为例，得益于AI广告引擎模型AXON2.0有效提升广告匹配效率，其最新季度实现营收12亿美元，同比+39%；净利润4.3亿美元，同比+300%。C端，ChtaGPT访问量数据处于持续提升通道。
Deepseek推动国内AI产业信心重估
DeepSeek的突破进展可类比美国的Chat GPT时刻。Deepseek发布开源模型DeepSeek-R1，技术路线实现重大突破，数学/编程/推理能力比肩OpenAI的o1模型，但预训练成本则不到OpenAI GPT-4o模型训练成本的十分之一，API调用成本仅为其2%。Appfigures数据显示，1月26日，DeepSeek-R1登上App Store下载量榜首，并自此在全球范围内保持领先地位，2月4日已在160个国家或地区登顶。
DeepSeek低成本、开源、高性能特性有望大力推动端侧AI及AI应用加速发展；产业链上，计算机/传媒（AI应用）、机器人/电子/智能驾驶（端侧AI）、国产算力链等板块有望明显受益。
一是DeepSeek证实了海外对华的算力封锁并非不可逾越，而是可以通过高效训练方法部分弥补；
二是其高性价比特性能够再平衡企业AI投入和产出之间的性价比，截至目前，华为云、 $腾讯控股 (00700.HK)$云、 $阿里巴巴-W (09988.HK)$云、$百度 (BIDU.US)$智能云等云厂商，道通科技、恒瑞医药、$吉利汽车 (00175.HK)$、中信建投等各行业实体企业均接入或融合DeepSeek；三是其强大的推理能力有望加速垂类模型应用发展，加速AI应用及端侧AI爆发。
除DeepSeek外，豆包等模型亦已崭露头角。国内大模型在过去两年中亦取得了实质性突破，第一梯队的大模型整体能力目前已经逼近GPT-4，部分模型中文能力与GPT-4相差无几。据 SuperCLUE跟踪，国内外TOP1模型的差距比例从2023年5月的 30.12%的缩小至24年8月的1.29%。
应用层面，豆包、Kimi等已崭露头角。24年2月智能助手Kimi访问量环比翻倍，3月18日，月之暗面宣布Kimi智能助手在长上下文窗口技术数量级提升到200万字，为全球市场中可产品化使用的大模型服务里所能支持的最长上下文输入。
24年11月字节跳动旗下的AI智能应用豆包下载量爆发，上榜应用APP月活高达5998万，仅次于ChatGPT，位列全球第二；据量子位数据，截至11月底豆包APP日平均新增用户下载量稳定维持在80万，亦处于全球排名第二水平。
本轮科技行情演绎节奏推演
开年以来DeepSeek推动TMT行情表现亮眼，策略视角看，后续演绎节奏如何把握？基于历史智能手机、新能源车以及近年来AI行情所带来的启示，我们给出如下参考：
纵向来看，基本面未验证前，参考23H1的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推动的爆款应用行情，短期关键跟踪指标或是DeepSeek的访问量。
回顾23年春节前后Chatgpt火爆出圈对国内AI行情的拉动，在24H1财报数据验证前，Chat GPT的访问量数据与国内科技行情呈现出明显正相关性，伴随5月Chat GPT访问量增长陷入瓶颈期，叠加财报季来临国内科技板块缺乏业绩验证、行情出现过热迹象，计算机、传媒板块陆续见顶回调。同样的，24年2月爆款应用Kimi流量的快速增长也是彼时传媒板块爆发并走出独立行情的主要推动。
交易指标如TMT指数成交额占比触及过热区间或将加剧行情波动，但无法决定行情高度。2013-2015年互联网+行情中，TMT指数成交额占比曾于13年7-9月触及约30%的过热区间，但无论是指数绝对收益抑或是相对收益（相对Wind全A），均仍处于行情中期。
2019年9月TMT指数成交额占比达约近40%的高位，但行情演绎至2020年初才结束。类似的，23年初的AI行情中，TMT指数成交额占比于3月再创新高，超40%的前期高位，但也并未致使行情结束。
中期而言，若DeepSeek流量爆发成功传导到相关端侧、应用，如带来相关产品的流量爆发或利润率提升（基本面验证期最早关注一季报），且成功带动国内AI投入明显提升，则行情演绎可参考智能手机、电动车，从海外映射到国内产业景气转变。
与智能手机、新能源车类似，AI也是由海外科技巨头率先实现技术突破、创造爆款产品，国内跟随并成功实现商业化落地的重要科技技术革命，两者的发展历程或对国内AI产业趋势和行情演绎能够有所启示。
回顾国内智能手机、新能源车历史行情，可划分为两大阶段：
1）第一阶段是海外爆品落地后的海外映射、主题炒作，期间上涨的核心标的为海外科技龙头产业链相关公司，但由于切入份额和起量规模有限，反馈到整体板块上的业绩兑现力度实则不强，行情除了事件催化外还易受到宏观基本面、市场风偏的影响，具有明显的主题特征。
2）但两者均在国内形成了第二波景气投资且维持较长持续性，一方面是由海外龙头供应链国产化加速推动，更重要的则是海外商业模式落地后，略滞后1-3年，国内爆款出现、渗透率提速并带动产业链资本开支大幅抬升，此时相关产业链标的范围已大幅扩容，板块业绩兑现力度增强，步入景气投资阶段，期间相较大盘也更易走出自下而上的独立行情。
智能手机：1）映射期：2009-2010年。2009年10月iPhone3G和iPhone 3GS两款苹果手机登陆中国，2010年6月苹果划时代产品iPhone 4正式发布，引领全球智能手机产业热潮，带动电子板块行情表现，尤其莱宝高科、歌尔股份、德赛电池等苹果供应商涨幅显著。
但彼时国内消费电子产业切入苹果产业链的份额并不高，据苹果12年公布的主要核心供应商中仅有8家大陆企业上榜，板块整体业绩兑现力度实则有限，更多演绎海外映射逻辑；而后随着10年11月起货币政策紧缩且不断加码、压制成长股估值，结构性行情也因此结束。
2）国内产业趋势启动：2013-2015年。国内小米、OV等智能手机品牌陆续崛起，同时苹果核心供应商也持续扩容，消费电子板块业绩兑现度明显提高。随着智能手机渗透率进一步提升，流量红利下各类爆款应用兴起，包括网络视频、手游应用等，移动互联网软件端加速爆发，推动软件板块行情。
新能源车：1）映射期：19Q4-20H1。$特斯拉 (TSLA.US)$上海工厂正式落地、Model 3产销两旺，尽管彼时A股大部分特斯拉概念股实际向特斯拉供货比重仍较小，且国内新能源汽车市场销量同比持续负增，但映射逻辑下wind特斯拉指数仍录得亮眼行情。
2）国内产业趋势启动：20H2-2021年。一方面，特斯拉上海工厂零部件国产化率持续提速，从20年初的30%持续提升到22年的95%，相关产业链持续扩容；
另一方面，特斯拉发挥鲶鱼效应，推动了中国新能源车产业的快速发展，在政策加码+技术升级性价比提升+供给端新产品集中上新的催化下，$比亚迪股份 (01211.HK)$、$蔚来 (NIO.US)$、$小鹏汽车 (XPEV.US)$、$理想汽车 (LI.US)$等国产新能源车品牌在20H2起陆续实现销量爆发，国内新能源车渗透率快速上行，同时带动国产锂电产业链量价齐升表现。
回归到本轮AI产业周期，由于国内AI产业进展略落后于海外，初期的AI行情表现（23H1）主要受海外产业趋势影响。受益全球AI产业趋势拉动及国内宏观环境转好带动风偏提升，23年年初国内AI行情启动，海外映射为彼时主要逻辑，主题属性强于景气属性。
23年春节前后Chatgpt再度火爆出圈，叠加国内宏观基本面环境转好、风偏具备提升基础，国内AI板块行情自2月开始启动，海外科技巨头产业链相关标的率先领涨，而后资金发酵到算力、现象级应用预期、大模型方向。
3-4月国内包括文心一言、日日新、通义千问等生成式大模型陆续取得突破，但市场逐步意识到大模型壁垒和稀缺性不足，相关概念率先回调，行情更加聚焦于确定性的算力+数据方向。AI第一段行情以海外映射逻辑为主要逻辑，期间如GPT-4的发布（3.14）、$英伟达 (NVDA.US)$23Q1业绩大超预期（5.25）等事件均成为行情的重要催化。
但单纯的海外映射逻辑其实从23H2以来就已明显减弱。23年下半年以来，AI板块内部开始分化，AI算力出口链在业绩支撑下具持续性，产业链核心标的24年再创新高；而计算机、传媒板块则在24年回到启动原点。
从宏观环境来看，23年下半年国内经济弱复苏确认，叠加美债持续冲高，市场风险偏好整体受扰；中微观层面，wind人工智能指数从23年2月至23年6月高点的行情涨幅高达45.4%，超过微软（43.4%），国内AI行情炒作进入明显泡沫阶段；23年6月20日昆仑万维股东大幅减持，板块情绪受到严重影响，
而后多家AI相关企业发布减持公告，叠加23Q2板块业绩预告兑现度低，国内AI行情炒作告一段落，走向分化。
23年下半年以来，受益于海外科技巨头算力资产开支周期上行、能够真正兑现业绩的光模块等细分跑出结构性行情，核心标的24年再创新高；而计算机、传媒板块整体杀估值，虽然24年受Sora发布、国内Kimi爆发等催化仍有反弹行情，但指数在24年8-9月仍是创下了23年以来新低，前三季度相对市场超额收益落后。
前期国内AI投资周期整体落后于海外，产业链业绩兑现度偏弱，行情持续性不强。但随着DeepSeek、豆包陆续突破，有望带动国内加码AI投入、带动本土AI产业链景气崛起。中国算力建设23年下半年开始加速，BAT资本开支周期回暖（24Q3共计362.3亿，yoy+117%），但就体量而言相较海外四巨头而言仍有不小差距，国内AI投资周期落后于海外。
24年末，随着字节AI应用超预期进展，其加码投入意愿进一步明确，据英国《金融时报》报道，字节跳动计划25年在 AI基础设施上投入逾123亿美元（895 亿元人民币）；12月26日，界面新闻获悉，小米正在着手搭建自己的GPU万卡集群，将对AI大模型大力投入。而自DeepSeek爆发以来，科技、机械、汽车、金融、医药等众多行业纷纷表态将接入或融合大模型，AI+趋势正式迎来加速阶段。
除了软件产业有望迎来流量爆发及利润率提升外，考虑到国内C端方面拥有的强大流量及市场规模优势，端侧AI的商业化变现亦具备明显优势。目前，字节、小米等巨头已经开始大力布局端侧AI，抢夺AI Agent入口。除了手机、PC、眼镜、耳机外，潜在的端侧AI基数巨大，家电、机器人、智能车、教育办公设备、玩具等都将受益于端侧AI的趋势。
1月7日至10日，CES 2025于美国拉斯维加斯举行，重点围绕AI与消费电子产品、汽车、智能家居等领域的融合展开，AI眼镜、AIPC、智能车、机器人、AI玩具等新品百花齐放，芯片厂商密集发布一系列新品；PC整机厂商积极推进产品创新；汽车领域传统车企发布多项智能化新品，自动驾驶及零部件企业展示技术和产品最新进展，覆盖高级驾驶辅助系统（ADAS）到完全无人驾驶领域。
从24Q3财报数据看，不同于海外，国内AI应用方向相关企业的净利润率普遍尚未实现明显改善，游戏、营销代理等领域Q3毛利率环比Q2分别变动-0.3pct、-0.5pct；但端侧AI方面，AI手机、智能驾驶、AI玩具等方向则已出现落地产品，从24Q3的业绩表现看，消费电子、智能驾驶产业链实现相对高景气，产业链归母利润同比分别达+16.5%、+29.5%。
AI+消费电子：软硬件持续创新，苹果推出具备AI功能的Apple Intelligence，深度集成于核心产品之中，安卓厂商也在积极探索大模型的端侧应用优化用户体验。AI手机带来的使用体验提升有望带动换机潮，据Canalys预测，2024年全球AI手机渗透率为16%，2028年将达到54%。
AI PC推出也有望推动PC端需求爆发，2024年联想发布多款AI PC产品，据Canalys预测，2024年AI PC全球出货量占PC总出货量为18%，2025年将达到40%。
AI+智驾：2024年以来，随着软硬件降本，高阶智驾逐步成为20万级产品标配（P7+等）并向20万元以下价格带下沉。2025年有望成为高阶智驾规模化普及之年，高速NOA、高阶智驾分别有望成为10-20万、20万以上产品标配，如比亚迪拟在2025年将高阶智驾方案下放到10万级别车型上。参考2020年电车经验，产品力及性价比的提升将大力推动行业渗透率提速。
AI机器人：1）AI大模型构建机器人通用基础模型，推理芯片的进步加速机器人响应效率和准确度，目前海外主机厂产品陆续发布、量产在即，24Q4特斯拉业绩会，马斯克再度提升量产指引，表示2025年内部要求生产1万个机器人；计划26年推出批量生产的第二代版本，指引单月产量1万台；再下一步27年达到10万台/月，量级超市场预期。
2）国内政策大力支持产业发展，2023年11月工信部发布《人形机器人创新发展指导意见》指引2025年我国人形机器人整机产品实现量产，2027年国内产业链完整度大幅提高，各地方陆续出台相关政策安排。
24年11月华为（深圳）全球具身智能产业创新中心宣布正式运营，$小鹏汽车-W (09868.HK)$发布AI机器人Iron，$小米集团-W (01810.HK)$、$优必选 (09880.HK)$、宇树、追觅等公司均不断迭代机器人产品，国内人形机器人产业链条处于发展快通道。
本文作者：陈果S1440521120006、郑佳雯S1440523010001，来源：CSC策略陈果团队，原文标题：《复盘历次成长牛，本轮AI行情如何演绎？》
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陳果認爲，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量；中期而言，若端側AI、應用新產品流量爆發等，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。
核心要點
DeepSeek低成本、開源等特性及強大的推理能力有望大力推動國內AI應用及端側AI加速發展。產業鏈上，計算機/傳媒（AI應用）、機器人/電子/智能駕駛（端側AI）、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。
演繹節奏如何把握？基本面未驗證前，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量；中期而言，若端側AI、應用新產品流量爆發，或企業利潤率改善（基本面驗證期最早關注一季報），且國內AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。
摘要
DeepSeek的突破進展可類比美國的Chat GPT時刻，其低成本、開源等特性及強大的推理能力有望大力推動國內AI應用及端側AI加速發展。DeepSeek證實了海外對華的算力封鎖並非不可逾越，而是可以通過高效訓練方法部分彌補；
此外，其高性價比特性能夠再平衡企業AI投入和產出之間的性價比，截至目前，多個雲廠商及各行業實體企業均已接入或融合DeepSeek；同時，其強大的推理能力有望加速垂類模型應用發展，加速AI應用及端側AI爆發。產業鏈上，計算機/傳媒（AI應用）、機器人/電子/智能駕駛（端側AI）、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。
開年以來，在DeepSeek推動下，TMT行情表現亮眼，策略視角看，後續演繹節奏如何把握？基於歷史智能手機、新能源車以及近年來國內外AI行情的經驗啓示，我們給出如下參考：
1）基本面未驗證前，參考23H1的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推動的爆款應用行情，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的流量。23年Chat GPT的訪問量數據與國內科技行情呈明顯正相關性，伴隨5月Chat GPT訪問量增長陷入瓶頸期，疊加業績季來臨國內科技板塊缺乏業績驗證、行情出現過熱跡象，計算機、傳媒板塊陸續見頂回調。
同樣的，24年2月爆款應用Kimi流量的快速增長也是彼時傳媒板塊爆發的主要推動。而交易指標如TMT指數成交額佔比觸及過熱區間或將加劇行情波動，但無法決定行情高度。
2）中期而言，若DeepSeek流量爆發成功傳導到相關端側、應用，如帶來新產品的流量爆發，或企業利潤率改善（基本面驗證期最早關注一季報），且國內AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。
回顧智能手機、新能源車行情，第一階段均是海外爆品落地後的海外映射、主題炒作；但兩者均在國內形成了第二波景氣投資且維持較長持續性，一方面是由海外龍頭供應鏈國產化加速推動，更重要的是海外商業模式落地後，國內爆款出現、滲透率提速並帶動產業鏈資本開支大幅抬升。
此時板塊業績兌現力度增強，較大盤也更易走出自下而上的獨立行情。前期國內AI投資週期整體落後於海外，產業鏈業績兌現度偏弱，行情以主題性質爲主；但隨着DeepSeek、豆包陸續突破，國內加碼AI投入，本土AI產業鏈景氣崛起正在進行時。
DeepSeek推動國內AI產業發展提速
全面迎接AI+新時代，海外多類商業模式已打通
Chat GPT引領AI產業浪潮爆發，23年以來海外科技巨頭持續加碼AI相關投資，海外AI底層大模型技術不斷迭代。22年底以ChatGPT爲代表的AI產業浪潮爆發，近兩年海外AI大模型持續迭代，多模態、推理、文生視頻等AI大模型均已獲得突破性進展。
海外科技龍頭持續加碼AI領域投入，自23Q2起資本開支踏入上行週期，24Q3四大科技廠商（$微軟 (MSFT.US)$/$亞馬遜 (AMZN.US)$/ $谷歌-A (GOOGL.US)$/$Meta Platforms (META.US)$）合計資本開支整體增長588.6億美元，yoy+59.1%；截至24Q4微軟、META最新業績季資本開支仍再超預期，25財年微軟有望投資約800億美元建設AI數據中心，META預計其25年資本支出600-650億美元，同比增長54.6%-67.5%。
海外AI應用業績爆發，多類ToB商業模式已驗證打通。隨着AI底層基礎設施的完善和鋪開，海外應用端加速爆發，尤其ToB端多類商業模式打通並獲業績驗證。截至23Q3，$Applovin (APP.US)$、$Palantir (PLTR.US)$、$Snowflake (SNOW.US)$、$多鄰國 (DUOL.US)$、$Shopify (SHOP.US)$等AI應用公司業績超預期表現，涉及廣告、數據治理、教育、電商等領域，後續指引普遍強勁。
以AppLovin爲例，得益於AI廣告引擎模型AXON2.0有效提升廣告匹配效率，其最新季度實現營收12億美元，同比+39%；凈利潤4.3億美元，同比+300%。C端，ChtaGPT訪問量數據處於持續提升通道。
Deepseek推動國內AI產業信心重估
DeepSeek的突破進展可類比美國的Chat GPT時刻。Deepseek發佈開源模型DeepSeek-R1，技術路線實現重大突破，數學/編程/推理能力比肩OpenAI的o1模型，但預訓練成本則不到OpenAI GPT-4o模型訓練成本的十分之一，API調用成本僅爲其2%。Appfigures數據顯示，1月26日，DeepSeek-R1登上App Store下載量榜首，並自此在全球範圍內保持領先地位，2月4日已在160個國家或地區登頂。
DeepSeek低成本、開源、高性能特性有望大力推動端側AI及AI應用加速發展；產業鏈上，計算機/傳媒（AI應用）、機器人/電子/智能駕駛（端側AI）、國產算力鏈等板塊有望明顯受益。
一是DeepSeek證實了海外對華的算力封鎖並非不可逾越，而是可以通過高效訓練方法部分彌補；
二是其高性價比特性能夠再平衡企業AI投入和產出之間的性價比，截至目前，華爲雲、 $騰訊控股 (00700.HK)$雲、 $阿里巴巴-W (09988.HK)$雲、$百度 (BIDU.US)$智能雲等雲廠商，道通科技、恆瑞醫葯、$吉利汽車 (00175.HK)$、中信建投等各行業實體企業均接入或融合DeepSeek；三是其強大的推理能力有望加速垂類模型應用發展，加速AI應用及端側AI爆發。
除DeepSeek外，豆包等模型亦已嶄露頭角。國內大模型在過去兩年中亦取得了實質性突破，第一梯隊的大模型整體能力目前已經逼近GPT-4，部分模型中文能力與GPT-4相差無幾。據 SuperCLUE跟蹤，國內外TOP1模型的差距比例從2023年5月的 30.12%的縮小至24年8月的1.29%。
應用層面，豆包、Kimi等已嶄露頭角。24年2月智能助手Kimi訪問量環比翻倍，3月18日，月之暗面宣佈Kimi智能助手在長上下文窗口技術數量級提升到200萬字，爲全球市場中可產品化使用的大模型服務裏所能支持的最長上下文輸入。
24年11月字節跳動旗下的AI智能應用豆包下載量爆發，上榜應用APP月活高達5998萬，僅次於ChatGPT，位列全球第二；據量子位數據，截至11月底豆包APP日平均新增用戶下載量穩定維持在80萬，亦處於全球排名第二水平。
本輪科技行情演繹節奏推演
開年以來DeepSeek推動TMT行情表現亮眼，策略視角看，後續演繹節奏如何把握？基於歷史智能手機、新能源車以及近年來AI行情所帶來的啓示，我們給出如下參考：
縱向來看，基本面未驗證前，參考23H1的AI海外映射行情、以及由Kimi、豆包等推動的爆款應用行情，短期關鍵跟蹤指標或是DeepSeek的訪問量。
回顧23年春節前後Chatgpt火爆出圈對國內AI行情的拉動，在24H1業績數據驗證前，Chat GPT的訪問量數據與國內科技行情呈現出明顯正相關性，伴隨5月Chat GPT訪問量增長陷入瓶頸期，疊加業績季來臨國內科技板塊缺乏業績驗證、行情出現過熱跡象，計算機、傳媒板塊陸續見頂回調。同樣的，24年2月爆款應用Kimi流量的快速增長也是彼時傳媒板塊爆發並走出獨立行情的主要推動。
交易指標如TMT指數成交額佔比觸及過熱區間或將加劇行情波動，但無法決定行情高度。2013-2015年互聯網+行情中，TMT指數成交額佔比曾於13年7-9月觸及約30%的過熱區間，但無論是指數絕對收益抑或是相對收益（相對Wind全A），均仍處於行情中期。
2019年9月TMT指數成交額佔比達約近40%的高位，但行情演繹至2020年初才結束。類似的，23年初的AI行情中，TMT指數成交額佔比於3月再創新高，超40%的前期高位，但也並未致使行情結束。
中期而言，若DeepSeek流量爆發成功傳導到相關端側、應用，如帶來相關產品的流量爆發或利潤率提升（基本面驗證期最早關注一季報），且成功帶動國內AI投入明顯提升，則行情演繹可參考智能手機、電動車，從海外映射到國內產業景氣轉變。
與智能手機、新能源車類似，AI也是由海外科技巨頭率先實現技術突破、創造爆款產品，國內跟隨併成功實現商業化落地的重要科技技術革命，兩者的發展歷程或對國內AI產業趨勢和行情演繹能夠有所啓示。
回顧國內智能手機、新能源車歷史行情，可劃分爲兩大階段：
1）第一階段是海外爆品落地後的海外映射、主題炒作，期間上漲的核心標的爲海外科技龍頭產業鏈相關公司，但由於切入份額和起量規模有限，反饋到整體板塊上的業績兌現力度實則不強，行情除了事件催化外還易受到宏觀基本面、市場風偏的影響，具有明顯的主題特徵。
2）但兩者均在國內形成了第二波景氣投資且維持較長持續性，一方面是由海外龍頭供應鏈國產化加速推動，更重要的則是海外商業模式落地後，略滯後1-3年，國內爆款出現、滲透率提速並帶動產業鏈資本開支大幅抬升，此時相關產業鏈標的範圍已大幅擴容，板塊業績兌現力度增強，步入景氣投資階段，期間相較大盤也更易走出自下而上的獨立行情。
智能手機：1）映射期：2009-2010年。2009年10月iPhone3G和iPhone 3GS兩款蘋果手機登陸中國，2010年6月蘋果劃時代產品iPhone 4正式發佈，引領全球智能手機產業熱潮，帶動電子板塊行情表現，尤其萊寶高科、歌爾股份、德賽電池等蘋果供應商漲幅顯著。
但彼時國內消費電子產業切入蘋果產業鏈的份額並不高，據蘋果12年公佈的主要核心供應商中僅有8家大陸企業上榜，板塊整體業績兌現力度實則有限，更多演繹海外映射邏輯；而後隨着10年11月起貨幣政策緊縮且不斷加碼、壓制成長股估值，結構性行情也因此結束。
2）國內產業趨勢啓動：2013-2015年。國內小米、OV等智能手機品牌陸續崛起，同時蘋果核心供應商也持續擴容，消費電子板塊業績兌現度明顯提高。隨着智能手機滲透率進一步提升，流量紅利下各類爆款應用興起，包括網絡視頻、手遊應用等，移動互聯網軟體端加速爆發，推動軟體板塊行情。
新能源車：1）映射期：19Q4-20H1。$特斯拉 (TSLA.US)$上海工廠正式落地、Model 3產銷兩旺，儘管彼時A股大部分特斯拉概念股實際向特斯拉供貨比重仍較小，且國內新能源汽車市場銷量同比持續負增，但映射邏輯下wind特斯拉指數仍錄得亮眼行情。
2）國內產業趨勢啓動：20H2-2021年。一方面，特斯拉上海工廠零部件國產化率持續提速，從20年初的30%持續提升到22年的95%，相關產業鏈持續擴容；
另一方面，特斯拉發揮鯰魚效應，推動了中國新能源車產業的快速發展，在政策加碼+技術升級性價比提升+供給端新產品集中上新的催化下，$比亞迪股份 (01211.HK)$、$蔚來 (NIO.US)$、$小鵬汽車 (XPEV.US)$、$理想汽車 (LI.US)$等國產新能源車品牌在20H2起陸續實現銷量爆發，國內新能源車滲透率快速上行，同時帶動國產鋰電產業鏈量價齊升表現。
回歸到本輪AI產業週期，由於國內AI產業進展略落後於海外，初期的AI行情表現（23H1）主要受海外產業趨勢影響。受益全球AI產業趨勢拉動及國內宏觀環境轉好帶動風偏提升，23年年初國內AI行情啓動，海外映射爲彼時主要邏輯，主題屬性強於景氣屬性。
23年春節前後Chatgpt再度火爆出圈，疊加國內宏觀基本面環境轉好、風偏具備提升基礎，國內AI板塊行情自2月開始啓動，海外科技巨頭產業鏈相關標的率先領漲，而後資金髮酵到算力、現象級應用預期、大模型方向。
3-4月國內包括文心一言、日日新、通義千問等生成式大模型陸續取得突破，但市場逐步意識到大模型壁壘和稀缺性不足，相關概念率先回調，行情更加聚焦於確定性的算力+數據方向。AI第一段行情以海外映射邏輯爲主要邏輯，期間如GPT-4的發佈（3.14）、$英偉達 (NVDA.US)$23Q1業績大超預期（5.25）等事件均成爲行情的重要催化。
但單純的海外映射邏輯其實從23H2以來就已明顯減弱。23年下半年以來，AI板塊內部開始分化，AI算力出口鏈在業績支撐下具持續性，產業鏈核心標的24年再創新高；而計算機、傳媒板塊則在24年回到啓動原點。
從宏觀環境來看，23年下半年國內經濟弱復甦確認，疊加美債持續衝高，市場風險偏好整體受擾；中微觀層面，wind人工智能指數從23年2月至23年6月高點的行情漲幅高達45.4%，超過微軟（43.4%），國內AI行情炒作進入明顯泡沫階段；23年6月20日昆侖萬維股東大幅減持，板塊情緒受到嚴重影響，
而後多家AI相關企業發佈減持公告，疊加23Q2板塊業績預告兌現度低，國內AI行情炒作告一段落，走向分化。
23年下半年以來，受益於海外科技巨頭算力資產開支週期上行、能夠真正兌現業績的光模塊等細分跑出結構性行情，核心標的24年再創新高；而計算機、傳媒板塊整體殺估值，雖然24年受Sora發佈、國內Kimi爆發等催化仍有反彈行情，但指數在24年8-9月仍是創下了23年以來新低，前三季度相對市場超額收益落後。
前期國內AI投資週期整體落後於海外，產業鏈業績兌現度偏弱，行情持續性不強。但隨着DeepSeek、豆包陸續突破，有望帶動國內加碼AI投入、帶動本土AI產業鏈景氣崛起。中國算力建設23年下半年開始加速，BAT資本開支週期回暖（24Q3共計362.3億，yoy+117%），但就體量而言相較海外四巨頭而言仍有不小差距，國內AI投資週期落後於海外。
24年末，隨着字節AI應用超預期進展，其加碼投入意願進一步明確，據英國《金融時報》報道，字節跳動計劃25年在 AI基礎設施上投入逾123億美元（895 億元人民幣）；12月26日，界面新聞獲悉，小米正在着手搭建自己的GPU萬卡集群，將對AI大模型大力投入。而自DeepSeek爆發以來，科技、機械、汽車、金融、醫藥等衆多行業紛紛表態將接入或融合大模型，AI+趨勢正式迎來加速階段。
除了軟體產業有望迎來流量爆發及利潤率提升外，考慮到國內C端方面擁有的強大流量及市場規模優勢，端側AI的商業化變現亦具備明顯優勢。目前，字節、小米等巨頭已經開始大力佈局端側AI，搶奪AI Agent入口。除了手機、PC、眼鏡、耳機外，潛在的端側AI基數巨大，家電、機器人、智能車、教育辦公設備、玩具等都將受益於端側AI的趨勢。
1月7日至10日，CES 2025於美國拉斯維加斯舉行，重點圍繞AI與消費電子產品、汽車、智能家居等領域的融合展開，AI眼鏡、AIPC、智能車、機器人、AI玩具等新品百花齊放，芯片廠商密集發佈一系列新品；PC整機廠商積極推進產品創新；汽車領域傳統車企發佈多項智能化新品，自動駕駛及零部件企業展示技術和產品最新進展，覆蓋高級駕駛輔助系統（ADAS）到完全無人駕駛領域。
從24Q3業績數據看，不同於海外，國內AI應用方向相關企業的凈利潤率普遍尚未實現明顯改善，遊戲、營銷代理等領域Q3毛利率環比Q2分別變動-0.3pct、-0.5pct；但端側AI方面，AI手機、智能駕駛、AI玩具等方向則已出現落地產品，從24Q3的業績表現看，消費電子、智能駕駛產業鏈實現相對高景氣，產業鏈歸母利潤同比分別達+16.5%、+29.5%。
AI+消費電子：軟硬件持續創新，蘋果推出具備AI功能的Apple Intelligence，深度集成於核心產品之中，安卓廠商也在積極探索大模型的端側應用優化用戶體驗。AI手機帶來的使用體驗提升有望帶動換機潮，據Canalys預測，2024年全球AI手機滲透率爲16%，2028年將達到54%。
AI PC推出也有望推動PC端需求爆發，2024年聯想發佈多款AI PC產品，據Canalys預測，2024年AI PC全球出貨量佔PC總出貨量爲18%，2025年將達到40%。
AI+智駕：2024年以來，隨着軟硬件降本，高階智駕逐步成爲20萬級產品標配（P7+等）並向20萬元以下價格帶下沉。2025年有望成爲高階智駕規模化普及之年，高速NOA、高階智駕分別有望成爲10-20萬、20萬以上產品標配，如比亞迪擬在2025年將高階智駕方案下放到10萬級別車型上。參考2020年電車經驗，產品力及性價比的提升將大力推動行業滲透率提速。
AI機器人：1）AI大模型構建機器人通用基礎模型，推理芯片的進步加速機器人響應效率和準確度，目前海外主機廠產品陸續發佈、量產在即，24Q4特斯拉業績發佈會，馬斯克再度提升量產指引，表示2025年內部要求生產1萬個機器人；計劃26年推出批量生產的第二代版本，指引單月產量1萬台；再下一步27年達到10萬台/月，量級超市場預期。
2）國內政策大力支持產業發展，2023年11月工信部發佈《人形機器人創新發展指導意見》指引2025年我國人形機器人整機產品實現量產，2027年國內產業鏈完整度大幅提高，各地方陸續出臺相關政策安排。
24年11月華爲（深圳）全球具身智能產業創新中心宣佈正式運營，$小鵬汽車-W (09868.HK)$發佈AI機器人Iron，$小米集團-W (01810.HK)$、$優必選 (09880.HK)$、宇樹、追覓等公司均不斷迭代機器人產品，國內人形機器人產業鏈條處於發展快通道。
本文作者：陳果S1440521120006、鄭佳雯S1440523010001，來源：CSC策略陳果團隊，原文標題：《覆盤歷次成長牛，本輪AI行情如何演繹？》
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