成熟制程受益于端侧AI：国产大模型Deepseek-R1 发布以来，市场反馈积极，强能力兼具低成本的特点，让国产AI 应用有望加速普及，AI 终端有望全面放量，中芯国际3Q24 营收占比中消费电子达42.6%，互联与可穿戴8.2%，相关领域有望受益于端侧AI 放量而超出原先市场预期。事件：公司將於2025 年2 月11 日盤後發佈4Q24 業績，於2 月12 日上午召開業績發佈會，此前公司在3Q24 業績中指引4Q24 營收環比0%至+2%，毛利率預計介於18%至20%之間。
我們預計旺盛的AI 需求將讓公司經營表現好於市場預期，同時在1Q25 抵消掉一部分淡季效應。
先進製程預計持續供不應求：全球2025 數據中心資本開支有望持續大幅提升：1）谷歌25 年資本開支投入預計750 億美元（YoY +43%）；2）亞馬遜預計1000 億美元（YoY +26%）；3）Meta 預計600-650 億美元（YoY+53%~66%）；4）微軟預計25 財年投入800 億美元；5）「星際之門計劃」計劃未來四年內投資5000 億美元。我們預計大陸數據中心資本開支趨勢與全球相同，國產算力芯片受益於國產替代的趨勢需求增長有望好於全球平均，公司作爲大陸少有能夠量產先進製程的企業，我們預計公司在大陸先進製程具有較高的議價能力，先進製程有望充分受益於本土AI 浪潮而持續供不應求。
成熟製程受益於端側AI：國產大模型Deepseek-R1 發佈以來，市場反饋積極，強能力兼具低成本的特點，讓國產AI 應用有望加速普及，AI 終端有望全面放量，中芯國際3Q24 營收佔比中消費電子達42.6%，互聯與可穿戴8.2%，相關領域有望受益於端側AI 放量而超出原先市場預期。
美對華半導體新政後，轉單效應有望讓公司受益，預計2Q25 開始逐漸體現。
2025 年1 月15 日美國BIS 發佈最新對華半導體禁令。新禁令從限制特定企業變成限制一定範圍的製程和晶體管數量（如：非美政府授權的半導體設計公司，需要申請許可才可使用16/14nm 以下製程，滿足豁免條件的除外），並公佈IC 設計、封測白名單。我們認爲外部地緣政治對半導體供應鏈帶來了較大的不確定性，本地使用本地生產預計能降低供應鏈風險，預計未來IC 設計公司轉單回大陸大勢所趨，中芯國際作爲本土代工龍頭有望受益於此趨勢，進而帶來超出市場預期的經營表現。
投資建議：
我們基於三條邏輯，看好公司在AI 時代的發展：1）AI 推動半導體週期上行，公司充分受益；2）先進製程代工需求受益於本土AI 需求高速增長；3）成熟製程國產受益於消費復甦，國產替代也有望加速。預計公司24/25/26年營收達到567/657/735 億元，歸母凈利潤達到40.17/59.62/72.95 億元，維持中芯國際A 股2025 年目標價133.59 元，維持「買入」評級。
風險提示：美對華科技限制的不可控影響；成熟製程產能過剩；市場競爭加劇；下游需求不及預期
