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上海家化(600315):计提减值清理包袱 期待2025改善

上海家化(600315):計提減值清理包袱 期待2025改善

國泰君安 ·  01/28

本報告導讀:

2024 年5 月公司換帥後開啓新一輪組織及戰略變革,疊加24 年計提商譽減值,業績端暫時承壓,2025 年公司有望逐步步入正軌,期待六神、玉澤率先看到改善。

投資要點:

公司更換管理 層後進行戰略及組織調整,24 年計提商譽減值,致使業績承壓,下調2024-26 年EPS 預測至-1.17 (-1.54)/0.49(-0.26)/0.74(-0.25)元,參考可比公司,考慮估值切換及公司後續利潤率修復空間,給予26 年27x 目標PE,下調目標價至19.98 元,維持增持評級。

業績低於預期,計提商譽減值。公司披露2024 年度業績預告,報告期內預計實現歸母凈利潤-7.1 億元至-8.8 億元,同比轉虧(2023 年爲盈利5 億元),預計實現扣非凈利潤-7.2 億元至-8.9 億元,虧損主要因:1)對前期收購的嬰童護理產品及母嬰餵養產品業務(湯美星)計提商譽減值準備5.5 億元-6.8 億元;2)主業戰略重塑與組織變革:

公司管理層變更後主動對業務進行戰略調整,包括百貨渠道主動降低社會庫存及閉店使得開票收入減少、線上經銷商代理模式轉自營模式形成退貨、線下銷售部架構調整等,對2024 年收入、利潤產生較大一次性負面影響;3)公允價值變動和投資收益的影響:受外部經濟環境及資本市場影響,公司投資的金融資產報告期內公允價值大幅減少,聯營公司報告期內虧損增加,投資收益同比減少。

公佈擬回購股份用於員工激勵,彰顯未來信心。2025 年1 月24 日公司披露股權回購方案,擬以自有資金總金額1-2 億元,以集中競價方式回購公司股份374-747 萬股,回購價格不超過26.77 元/股,主要用於員工持股計劃/股權激勵,自董事會審議通過回購股份方案之日起12 個月內完成。公司回購股份用於未來股權激勵計劃,彰顯未來發展的信心,有望進一步完善公司長效激勵機制。

戰略重塑與組織變革基本完成,期待2025 年觸底回升。新董事長上任後進行組織架構調整並積極引入新的人才,基於「聚焦核心品牌、聚焦品牌建設、聚焦線上、聚焦效率」開展戰略轉型。爲匹配戰略,公司對國內業務的組織架構進行了調整:調整個護事業部、美妝事業部、新設創新事業部,完善了前、中、後臺的整體架構,並將六神、玉澤定位爲第一梯隊品牌,希望努力打造成爲細分行業領跑品牌。期待公司戰略調整後2025 年重回增長勢頭。

風險提示:行業景氣下行,改革推進受阻,線上流量費用上行。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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