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兴业银锡(000426):产量储量加速释放 越阶银锡龙头进入快车道

興業銀錫(000426):產量儲量加速釋放 越階銀錫龍頭進入快車道

華創證券 ·  01/26

現有主力礦山銀漫礦業加速釋放產能,未來產能有望翻倍。一期項目2023 年完成技改,年處理礦石量達165 萬噸,其中處理鉛鋅礦石25 萬噸、銅錫礦石140 萬噸,目前已經具備年生產白銀180 噸的生產能力,23 年錫銷量超過8000金屬噸。二期項目已於2025 年1 月10 日獲批,建成後礦石處理規模由當前的165 萬噸/年擴建爲297 萬噸/年,產能產量有望翻倍。銀漫礦業2024 年上半年實現凈利潤7.1 億元,同比增長411%。

其他中小礦山處於穩定生產或在建階段,基本穩定運營。除銀漫外,公司還有在產的乾金達、融冠、錫林、榮邦、銳能礦業,均屬多金屬礦山,賦產鉛、鋅、銀、銅、鐵礦,基本實現了穩定運營。2024 年上半年分別實現盈利1.4 億元、0.88 億元、0.04 億元、0.11 億元、0.14 億元,其中乾金達礦業白銀年產量有望逐步增長至120 噸,盈利持續改善。唐河時代礦業和博盛礦業處於在建階段,其中唐河時代鎳儲量32.8 萬噸、銅儲量11.7 萬噸,並伴生金銀等貴金屬。博盛礦業(70%股權)金儲量20.5 噸,品位6.57 克/噸,未來盈利潛力大。

收購宇邦礦業後白銀保有儲量實現翻倍,越階成國內第一大銀企。公司完成收購亞洲第一大銀礦-宇邦礦業85%股權,盈利潛力巨大。截止2017 年3 月31日,宇邦礦業保有資源量銀金屬量1.82 萬噸。根據美國地質勘探局發佈截止2023 年5 月的數據,宇邦礦業雙尖子山礦區銀鉛鋅礦白銀保有儲量佔國內總儲量的20.9%,佔全球白銀儲量的2.7%;收購完成後,公司白銀保有儲量將增至2.45 萬噸,佔國內總儲量的34.56%,佔全球白銀儲量的4.46%。根據評估報告擴產項目達產年礦山年產量預計爲銀481 噸、鉛19462 噸、鋅42943 噸,按當前白銀價格7700 元/千克測算,達產年預計貢獻歸母凈利潤10 億元。

大股東旗下大銀礦承諾注入,白銀增儲空間巨大。大股東旗下布敦銀根累計查明白銀金屬量1.1 萬噸,平均品位Ag148g/t,於2024 年9 月完成探礦權轉採礦權的手續。公司已於12 月30 日簽署了託管協議,並承諾投產且形成利潤後一年內啓動注入。

投資建議:公司主力礦山立足銀錫金屬,我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲15.5、19.5、23.9 億元,分別同比+ 59.5%、+26.3%、+22.6%。選取錫銀標的錫業股份、盛達資源、華錫有色作爲可比公司,根據可比公司PE 估值均值,給予公司2025 年13 倍市盈率,目標價14.3 元。我們認爲,2026 年後隨着銀漫二期、宇邦礦業建成投產,公司白銀產量有望達到1000 噸規模,錫產量1.6 萬噸以上,有望成爲國內第一大銀、第二大錫企業。並且布敦銀根完成注入後銀儲量產量將進一步提升。首次覆蓋,給予「強推」評級。

風險提示:公司項目擴產不及預期;金屬價格大幅波動;公司成本大幅提升。

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