主要財務前瞻:我們預測公司24Q4 實現營業收入1681.7 億元(YoY+8.4%)。
主要受增值服務中游戲業務、網絡廣告業務保持較快增長驅動。我們預測公司24Q4 毛利率53.5%(YoY+3.6pcts),毛利潤900.2 億元(YoY+16.1%);預測公司經營利潤525 億元,同比增長28.7%,NON-IFRS 歸母凈利潤549.3億元,同比增長28.7%;NON-IFRS 歸母凈利潤率 32.7%(YoY+5.2pcts)。
遊戲:我們預計24Q4 增值服務業務收入766.1 億元,YoY+10.9%;遊戲收入475.3 億元,YoY+16.2%。本土市場遊戲24Q4E 收入319.4 億元,YoY+18.3%,增速高於24Q3,1)《王者榮耀》、《和平精英》等長青遊戲仍居遊戲暢銷榜單前列。2)考慮遊戲產品遞延週期,《無畏契約》、《地下城與勇士:起源》等新品增量流水有望在24Q4 繼續確認至收入。3)《火影忍者》等老牌遊戲長線運營結合玩法迭代持續促活遊戲生態。4)上線新遊《流放之路2》、《航海王:壯志雄心》等,預計帶來一定流水增量貢獻。關注後續產品線定檔:
《王者榮耀:世界》(25M1 獲發版號)、《無畏契約》手遊版本、《勝利女神:新的希望》等。海外市場遊戲24Q4E 收入155.9 億元,YoY+ 12.2%。
社交網絡:我們預計24Q4E 社交網絡營收290.9 億元,YoY+3.1%,受微信小遊戲增長驅動,小遊戲商業化成熟,PC 端、視頻號等多場景具備潛力。
網絡廣告:我們預計24Q4E 廣告營收337.4 億元,YoY+13.2%,增速相較於24Q3 有所回落。考慮宏觀整體復甦節奏較謹慎,巴黎奧運會品牌廣告增量缺失。後續騰訊廣告有望保持較快增長考慮:1)24Q4 社消零售總額同比增速有所回暖,期待宏觀政策作用下騰訊廣告順週期增長。2)微信小店聯動微信生態各組件,有望提升多場景營銷空間與效率。3)混元AI 大模型有望被更深度地用於分析用戶在微信上的行爲,促進視頻號點擊率提升。
金融科技與企業服務:我們預計金科企服營收558.4 億元,YoY+2.7%,增長穩健,系:1)考慮宏觀有所恢復和電商份額有望在微信小店推出後提升,商業支付業務有望在24Q4 小幅改善。2)視頻號帶貨技術服務費增加,雲服務收入預計相對穩健。混元開源發佈3D 生成大模型賦能百萬級遊戲從業者。
盈利預測、估值與評級:我們預計4Q24 公司收入增長穩健,長青遊戲穩健&新遊戲流水逐步確認實現遊戲業務加速增長,視頻號廣告及直播電商等高毛利業務增長持續推進經營槓桿釋放,宏觀逐步恢復但廣告復甦較滯後,廣告業務增速有所放緩,小幅調整公司24-26 年Non-IFRS 歸母凈利潤預測分別至2,223.2/2,529.2/ 2,756.8 億元(相對上次預測分別-1.4%/-0.6%/-0.2%)。現價分別對應24-26 年Non-IFRS PE 15/13/12 倍。考慮公司基本面仍爲宏觀弱恢復背景下相對強勁的Internet Plus-related平台。遊戲組織架構調整後中期研發提效可期;關注《無畏契約》手遊、《王者榮耀:世界》等新品;微信小店及「送禮」功能上線盤活全域流量,結合春節等節假日帶來的購物與社交需求,期待GMV水平進一步提升。25 年1 月7 日-16 日騰訊每交易日均回購增加至15 億港幣,有望對股價形成長期支撐。維持「買入」評級,維持目標價430 港元。
風險提示:監管不確定性風險,宏觀經濟風險,遊戲表現不達預期,競爭加劇。
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