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泉果基金调研中际旭创

泉果基金調研中際旭創

有連雲 ·  01/27 01:30

根據披露的機構調研信息2025年1月26日,泉果基金對上市公司中際旭創進行了調研。

基金市場數據顯示,泉果基金成立於2022年2月8日。截至目前,其管理資產規模爲160.40億元,管理基金數6個,旗下基金經理共5位。旗下最近一年表現最佳的基金產品爲泉果旭源三年持有期混合A(016709),近一年收益錄得16.70%。

截至2025年1月24日,泉果基金近1年回報前6非貨幣基金業績表現如下所示:

基金代碼基金簡稱近一年收益成立時間基金經理
016709泉果旭源三年持有期混合A16.702022年10月18日趙詣
016710泉果旭源三年持有期混合C16.252022年10月18日趙詣
018329泉果思源三年持有期混合A13.302023年6月2日剛登峯
018330泉果思源三年持有期混合C12.852023年6月2日剛登峯
019624泉果嘉源三年持有期混合A9.262023年12月5日錢思佳
019625泉果嘉源三年持有期混合C8.812023年12月5日錢思佳

附調研內容:
一、公司高管對 2024 年度業績預告的財務情況進行解讀1、2024 年 Q4 客戶訂單旺盛,物料相對緊缺,導致交付有所放緩,因此 Q4 收入總體保持平穩。
2、Q4 比 Q3 的毛利率增長 1.5%左右,整個年度平均毛利率在 34%左右,季度之間均逐季增長,也比 2023 年同比增長。毛利增長的主要原因是伴隨一些重點產品的良率不斷提升,所以看到毛利增長明顯。
3、Q4 的費用算是年度最高,包括股權確認、供應商款項確認等。公司預告的歸母凈利潤 46-58億區間,上年同期 21.7億,同比增長約 112%-167%。扣非凈利潤 45-57 億區間,上年同期 21.2 億,同比增長約 112%-169%。Q4 有一次性的減值和投資公允價值損失的確認,整體 Q4 凈利潤比 Q3 有小幅增長。
二、公司高管介紹 2024 年整體經營情況
1、2024 年度伴隨 AI 數據中心投資需求不斷增長,海外客戶的算力基礎設施建設比 2023 年增長較快,公司作爲光模塊主力供應商,在 800G 和400G 產品上取得了不錯的出貨量級和收入。
2、2024 年下半年存在 EML 短缺的問題,雖然訂單需求旺盛,且客戶還有加單的情況,但缺料對 Q3 和 Q4 的收入增速帶來了一定的影響。
3、公司在 2024 年完成了對 CSP 客戶 800G 光模塊的送測和認證,這些CSP 客戶在 2024 年主要以 400G 需求爲主,2025 年會升級到 800G,其中也包含一定比例的硅光模塊。
4、公司在 2024 年也完成了對重點客戶 1.6T 的送測和認證,測試效果非常好,且已在 2024 年 12 月開始少量出貨,2025 年還會逐季增加出貨。
三、投資者問答環節
Q1:近期星際之門計劃和一些大客戶披露的 AI 方面的開支都很積極,這些新聞跟公司也比較相關,是否有感受到客戶傳遞的這些變化?
A:公司關注到海外 AI 數據中心建設投入高漲,資本開支比預期更好,這對光模塊行業肯定是利好。目前看客戶訂單是比較飽和的,對於新增的資本開支和光模塊需求,預計客戶會有一個需求再規劃的過程。
Q2:需求來看 Q1 環比 Q4 的變化預期?
A:目前訂單量環比繼續增長,體現的需求旺盛,預計 Q 1 出貨量能繼續保持增長。
Q3:Q3 和 Q4 受到 EML 短缺的影響,目前看後續緩解的節奏如何?
A:預計 2025 年上半年逐步緩解,下半年全面緩解。
Q4:1.6T 的出貨節奏來看,2025 年的具體進展?
A:預計 1.6T 在 2025 年逐季環比增長。預計二季度出貨量會比一季度有明顯提升。
Q5:Q4 的匯兌收益情況,Q3 有部分損失,Q4 是否有大幅度改善?毛利率的 1.5%的正向影響,是否有匯兌的影響?Q4 海外的佔比如何?
A:Q3 因爲 9 月下旬有匯率波動帶來一些損失,但 Q4 又有了正向的影響,預計匯兌收益影響 1億左右。Q3的平均匯率在 7.1205,Q4的平均匯率在 7.1236,因此對 Q4 的毛利影響很小,經測算在 0.2%左右,可以忽略。Q4 公司在海外的產能持續提升,出貨量也在逐步提升,更多的增量會在 2025 年體現。
Q6:除了市場關注到的 CSP 客戶之外,其他新增客戶也處於 400G 到800G 的升級換代階段,請展望他們的需求和節奏?
A:2024 年公司收穫了一些新增客戶,除了傳統雲廠商之外,新客戶們在 AI算力的建設設施的投入也在不斷增長,總體規模跟 CSP相比還有些差距,但從增速來看很迅猛。
Q7:上游出現缺料的情況,供需會有些變化,那麼在 2025 年 800G 產品的價格變化會有什麼變化?
A:對於 2025 年剛開始部署 800G 的新客戶不存在降價問題;對於去年的老客戶繼續使用 800G 的情況會有些調價,但幅度不方便透露。
Q8:前面提到 1.6T 在 2025 年 Q2 開始放量,那麼這款產品的大年應該是在 2026 到 2027 年?公司目前在 3.2T 的進度和技術路徑的選擇?
A:2025 年有兩大重點客戶會率先開始用 1.6T,明後年除了這兩家重點客戶持續使用外,也預計會有其他 CSP 客戶開始部署 1.6T。公司目前正在預研 3.2T,還沒有看到客戶提出 3.2T 的具體需求。
Q9:公司客戶基本是海外客戶爲主,那麼國內客戶也在大幅度增加需求,是否我們在國內大客戶方面有佈局?後續國內客戶會當做重點的戰略佈局麼?
A:公司一直都是國內大客戶的主力供應商。市場對公司的理解可能有偏差,以爲公司在國內市場份額不足。公司雖然國內市場的收入比例偏少,但並非競爭力所致,而是因爲海外和國內兩大市場的需求差異所導致的。國內市場也是我們重點佈局的,有專門的子公司負責國內市場的開發。
Q10:2024 年 Q4 的少數股東權益的比例是多少?Q4 的投資損益上的波動與往年有多少的變化?
A:少數股東損益的比重比較小,影響也很小,年報裏會有具體數據披露。Q4 的股權投資損益按照慣例會在年底進行公允價值確認,通過基金間接持有,產生的投資損失大概幾千萬元,會包含在經常性損益事項裏。
Q11:硅光方案上量後對 EML 的短缺是否會有很好的緩解,這個緩解會體現在什麼時間段?硅光產品上游的 FAB 廠流片和物料等會有什麼瓶頸麼?
A: 今年 800G 出貨中會有一定比例的硅光模塊,隨着 800G 的出貨量逐季提升,硅光的比重也會提升,會在一定程度減緩對 EML 的依賴。目前硅光上游 Fab 流片環節不存在供給瓶頸。
Q12: 2024 年的 Q4 資產減值大概什麼情況?
A: Q4 有一些資產減值,對一些存貨基於預計使用情況做了減值,估計有幾千萬的計提。
Q13:公司在 CPO 方面的進展如何?
A:目前市場對 CPO 這類新技術方向比較關注,擔心其會完全替代可插拔光模塊。但公司看到,重點客戶還會繼續使用 1.6T 到 3.2T 可插拔光模塊,這也是客戶的明確需求。其次,公司非常重視 CPO 的技術方向,正在提前預研和佈局,請投資者放心。
Q14:公司會不會擔心隨着上游物料緊張緩解,我們後續和客戶的價格年降可能也會提高幅度呢?
A:2025 年原材料準備工作會更充分,上半年就會看到原材料的逐季緩解,硅光模塊的上量也會進一步緩解原材料緊張。價格年降問題前面投資者的提問中已回答。
公司高管結束語:
2025年我們看到各類客戶在 AI算力基礎設施上的投資在不斷加大,公司也會從各個方面做好準備,在新的一年保持良好增長的態勢。感謝投資者們參加本次電話會議,祝大家新春快樂,年後在各個會議場合再見!
四、會議結束。

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