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百润股份(002568):预调酒乘风破浪 威士忌扬帆起航

百潤股份(002568):預調酒乘風破浪 威士忌揚帆起航

國海證券 ·  01/26

投資要點:

威士忌跬步千里,預調酒龍頭邁向新徵程。百潤股份成立於1997年,2003 年推出RIO 預調酒,深耕行業20 餘年,在產品研發、品牌塑造、渠道發展上都積累了豐富的經驗,成爲國內預調酒龍頭,市佔率長期保持第一。公司2016 年開始佈局威士忌業務,經過8年的積累和打磨,威士忌業務也將成爲公司重要的業績增長點。

國產威士忌星辰大海,崍州點亮中國產區。威士忌是全球烈酒之王,在全球主要經濟體國家,威士忌幾乎都是第一大烈酒。我國威士忌行業2015 年開始進入快速發展階段,進口規模9 年增長5.4 倍,但是體量尚小,年零售規模僅150 億元規模左右,和白酒市場相比尚在起步階段。供給端,國內威士忌以海外品牌主導,進口價格高昂,單一麥芽在中國加速增長;需求端,我國威士忌消費者集中在高線、高學歷、高收入群體,下沉市場佔比較低,目前仍是藍海,威士忌可以爲年輕消費者提供一款白酒以外的烈酒選擇。公司旗下崍州蒸餾廠自2016 年籌建,2021 年建成投產,累計投資接近40 億元,是國產威士忌中投入較早,投資規模最大,目前桶陳規模最大的酒廠。2024 年11 月創世版產品首發,受到市場熱捧,流通產品預計於2025Q1 發佈。

公司的競爭優勢在於爆品打造能力、全產業鏈佈局和持續深化的渠道網絡:1)深耕預調酒二十年,三次引領行業熱潮。自2003 年進入預調酒行業以來,憑藉強勁的產品研發實力和對行業和消費者的深刻理解,多次引領預調酒增長,市場佔有率連續多年位列行業第一,已經成爲預調酒品牌的代名詞。2)全產業鏈優勢:公司的原有主業香精香料業務就是專注於把握飲料口味趨勢,具備堅實的技術研發基礎。另外,公司烈酒生產基地已經投產,未來有可能成爲中國威士忌的代表,與公司的預調酒業務實現戰略協同。3)預調酒渠道網絡爲威士忌業務發展助力:公司銷售網絡覆蓋全國四個大區,截至2024H1 全國經銷商數達2116 個。公司鞏固華東和華南大本營市場的同時,加強華北、華西等薄弱市場佈局,弱勢市場收入佔比整體呈提升趨勢。我們認爲以現有預調酒渠道網絡爲基礎,2025Q1威士忌流通產品上市後有望逐步放量。

預調酒受宏觀需求影響短期承壓,長期有10 倍以上成長空間。預調酒的核心消費群體主要爲18-23 歲的年輕消費群體,短期由於宏 觀經濟環境疲弱,年輕人在經濟下行期受影響更大,且預調酒偏可選,因此2024 年公司預調酒需求短期有所承壓。但是長期來看,我國RTD 滲透率仍然很低,參考日本、美國、加拿大、澳大利亞等國家數據,行業未來仍有很大的發展空間。我們按照日本和美國預調酒市場發展情況測算我國RTD 行業空間下限,若RTD 銷量達到啤酒的10%,則未來還有10 倍以上的成長空間。公司在2021 年確立了預調酒「358」戰略,當前產品矩陣持續完善,全面覆蓋低度酒各酒精區間、價格帶、消費人群和消費場景。2024 年推出500 清爽大罐,高性價比符合當前消費趨勢。

盈利預測和投資評級:公司八年磨一劍,旗下崍州蒸餾廠是目前國產威士忌中投入較早、投資規模最大、目前桶陳規模最大的酒廠,未來威士忌業務將成爲公司第二增長曲線。預調酒符合年輕人的新飲酒觀,長期來看還有10 倍以上提升空間,公司預調酒「358」矩陣持續完善,具備長期發展潛力。我們預計公司2024-2026 年營業收入爲32.52/38.05/43.90 億元,實現歸母凈利潤7.15/8.56/10.09億元,EPS 分別爲0.68/0.82/0.96 元,對應PE 爲37/31/26 倍,維持「買入」評級。

風險提示:1)新品推廣進度不達預期;2)行業競爭加劇;3)產能投放進度低於預期;4)國際發展經驗不可完全複製;5)食品安全問題等。

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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