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周大福(1929.HK):应对挑战 重塑长期增长动能

周大福(1929.HK):應對挑戰 重塑長期增長動能

西部證券 ·  01/24

整體經營表現略有承壓,且呈現出結構分化的趨勢。受宏觀經濟疲軟和黃金價格高企的影響,3QFY25 集團零售值同比下降14.2%,其中中國內地下降13.0%,港澳及其他市場下降20.4%。黃金品類是主要拖累因素:內地和港澳的黃金首飾及產品零售值分別下滑13.0%和33.5%。儘管如此,產品結構的優化提升了黃金類產品的平均售價,內地同店黃金類產品平均售價同比上漲14.5%至6,300 港元;港澳市場上漲7.3%至8,800 港元。高單價產品的比重提升在一定程度上緩解了銷量下滑。鑲嵌類產品表現分化,受益於促銷和遊客消費回暖,港澳市場鑲嵌類產品同店銷售增長33.7%;而內地市場同店下滑20.3%,但通過高單價產品優化,降幅有所收窄。

優化零售網絡,集團正加速從「規模擴張」向「效率優先」轉型。3QFY25,集團關停259 家低效門店(主要爲低線城市的加盟店),並聚焦高線城市,佈局新概念店(如西安/深圳萬象城),通過差異化產品組合拉升客單價;同時,集團積極同拓展東南亞等海外市場,藉助旅遊消費需求複製港澳的增長模式。集團通過門店優化、供應鏈提效以及融資成本管控,預計全年經營利潤率將有所回升。

應對挑戰,重塑長期增長動能。短期來看,黃金價格波動仍是核心風險因素,低線城市加盟商的退出可能加劇市場份額競爭。然而,結構性調整初見成效:

一口價黃金銷售佔比大幅提升,傳福系列等IP 產品推動了足金鑲鑽產品銷售的增長,展現了品牌溢價能力的提升。若春節旺季釋放被壓抑的黃金需求,同時海外市場對中式美學產品的接受度不斷提高(如東南亞市場反饋積極),集團有望在2025 年實現盈利修復。長期來看,從「以量取勝」向「以質突圍」的戰略轉型能否持續激發高線市場的消費潛力,並在國際市場中建立差異化競爭力,將是公司能否順利應對週期波動的關鍵。預計公司2025~2027年EPS 爲0.58/0.65/0.69 港元,維持「增持」評級。

風險提示:行業競爭加劇;金價劇烈波動;消費復甦不及預期。

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