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“30%新增保费入市”:驱动万亿资金的四种可能

「30%新增保費入市」:驅動萬億資金的四種可能

華爾街見聞 ·  01/24 18:46

方向勝於路徑

推動資本市場中長期流動性的政策,在蛇年新春前陸續落地。

《關於推動中長期資金入市工作的實施方案》(以下簡稱《方案》)發佈次日,證監會主席吳清在1月23日國新辦發佈會上再談中長期資金入市重要性,並提出具體指引。

針對《方案》提及的提升險資A股投資比例與穩定性,吳清表示「力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費30%用於投資A股」;

同時抓緊推動第二批保險資金長期股票投資試點落地,預計春節前有500億資金到位。

真金白銀的資金預期,迅速點燃了A股投資者的熱情;關於「新增保費30%」資金體量的大小,也引發了廣泛討論。

短短一天時間裏,市場裏已發酵出關於百億、千億、萬億中長期資金的多種猜測。

保費入市的四種算法

對於監管提及的「新增保費」對應的資金體量,市場中普遍有四種理解,其中最低者與最高者差值可達10倍以上。

僅以人保、國壽、太保、新華、太平(估算)5家國有大型險企保費數據爲例。

第一種觀點認爲,「新增保費」指的是「同比新增保費」。

例如有媒體在測算時指出,2024年5家國有大型險企同比新增保費規模超900億元,「新增保費30%」預計釋放資金在300億元以上。

不過持有這一看法的聲量有限。

按照各險企當下的股票類資產估算,同比新增保費的30%幾乎不構成增量。

例如新華2023年末股票類資產同比增長240.27億元,當期同比新增保費僅爲30億元左右,兩項數字相去甚遠,後者的30%對前者而言可謂「九牛一毛」。

第二種觀點認爲,「新增保費」或爲「總保費收入-各類支出」。

有大型險企資管人士指出,退保、賠付、費用等各類支出佔保費收入比重約在50%左右。若以2023年數據估算,5家國有大型險企新增A股資金應在2000億元上下。

東吳證券非銀團隊指出,2024年5家險企該口徑下,對應新增權益資金約1940億元;以5%保費增速測算,來年新增權益資金約在1940-2037億元區間。

第三種觀點認爲,「新增保費」指向報表中的「新單保費」,意味剔除續期保費的當期新籤保險合同對應保費;

因壽險久期較長、產險多爲一年期以下業務,「新增保費」也可概括爲「壽險新單保費+產險總保費」。

平安證券策略組測算指出,國壽、太保、新華、人保4家國有大型險企在該口徑下,2025年新增權益資金約爲3432億元;以5%增速測算,來年新增資金約爲3604億元。

第四種觀點則認爲,「新增保費」意味「新錄入保費」,即爲全部「保費收入」。

2024年5家大型國有險企保費收入預計在13470億元,對應新增權益資金應在4000億元左右。

最大概率

判斷最終的入市路徑,可大致依照兩個方向:

一是「新增保費30%」是否構成增量,符合推動中長期資金入市的政策導向;

二是增量是否會對險企造成過多資本佔用,進而影響償付能力。

根據上述方向推斷,代表着最高權益資金增量的第四種猜測,確有可能成立。

平安證券策略組測算數據指出,若假設「新增保費」爲總保費,截至2024年上半年末,國壽、太保、新華、人保新增股票基金配置規模在「新增保費」中佔比分別爲15.8%、12.2%、70.6%、-4.8%。

其中三家險企均有增配空間,若將目光放寬至保險業全行業,未來每年的增量權益資金,可達萬億。

對外經濟貿易大學保險學院教授王國軍指出,當下保險資金投資餘額在30多萬億,隨着保險市場的發展每年都有四萬億以上的新增保險資金可以進場。

不過此前險企不願增持股票,除爲保證當期財務利潤的正常操作外,確有對「償二代」二期規則下最低資本佔用過多的擔憂。

最新發佈的《關於優化保險公司償付能力監管標準的通知》中,$滬深300 (399300.SZ)$、科創板的風險因數分別爲0.3、0.4。

有大型險企認爲,公司增持高股息股票受償付能力等方面的限制和制約。「高股息股票雖對利潤表有穩定作用,但本身是股票,市值波動對綜合收益和淨資產都有影響。」

普華永道中國金融業管理諮詢合夥人周瑾表示:“進一步鼓勵保險資金支持股市長期投資的具體舉措上,還可從償付能力規則來進行調整。

周瑾建議,「可降低長期配置的股票資產的資本佔用係數,或者採用與持有期限或考覈期限掛鉤的風險係數,更好引導險資增配股票以及拉長持有周期。」

方向勝於路徑

儘管對未來入市資金量的探討,幾乎是市場中最火熱的話題,但仍有業內人士表示,「過於糾結口徑意義不大。」

「如果30%的目標作爲硬性指標落地,會非常複雜,更應該理解成導向。」該業內人士表示,「不只是口徑,更是衡量標準的問題——例如險企的股票中,哪些算存量資金配置的、哪些算增量資金配置的?」

具體到實際案例中,該人士指出,甚至可能存在險企股票倉位整體下降,但仍舊滿足「新增保費30%用於投資A股」條件的情況。

該人士表示,「把引導變成純粹的文字遊戲,就會喪失意義。監管釋放保險資金入市積極的信號,相信『新增保費』可以按照『全年總保費』概念理解。」

除本次討論熱度最高的「新增保費30%」外,《方案》亦從考覈週期和考覈權重等方面給出了具體的實施措施。

例如延長考覈週期,對國有險企經營績效全面實行三年以上的長週期考覈,淨資產收益率當年度考覈權重不高於30%,三年到五年週期指標權重不低於60%。

周瑾指出,延長考覈週期,意味着未來通過短期波段操作獲得的當年收益,反而對其考覈的佔比貢獻不大。

「從保險公司的角度,可以更好落實長期價值投資的理念,聚焦與長期負債的匹配,實現穿越週期的經營。」周瑾表示,「這有利於市場大體量的資金不受短期波動因素的影響。」

有相似市場觀點指出,大體量中長期資金的持續注入,有利改善資本市場「牛短熊長」的長期趨勢,優化資本市場整體投資生態。

王國軍表示,「政策逐漸積累就會從量量演變到質變。」

但同時,王國軍亦指出,資本市場是否真正實現長期健康發展,關鍵還是資本市場本身的制度改革,切實保護投資者權益,讓機構投資的資金可以獲得必要的長期回報。

「如果改革不到位,險資安全性和收益性無法保證,則很難把投保人的資金硬性圈到資本市場承受虧損,既不公平也缺乏效率。」王國軍稱。

編輯/Rocky

譯文內容由第三人軟體翻譯。


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