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传音控股(688036):拐点已至 看好公司长期成长

傳音控股(688036):拐點已至 看好公司長期成長

華源證券 ·  01/22

三季度毛利率環比修復,四季度出貨量+盈利能力有望繼續改善。公司2024 年前三季度實現營收512.52 億元,yoy+19.13%;實現歸母凈利潤39.03 億元,yoy+0.5%。

單三季度,公司實現營收166.93 億元,yoy-7.22%、QoQ-2.46%;實現歸母凈利潤10.51 億元,yoy-41.02%、QoQ-14.21%。受市場競爭以及供應鏈成本綜合影響,公司三季度收入及毛利率有所下降,但毛利率環比第二季度開始增長,經營拐點出現。IDC 數據顯示,2024 年四季度傳音智能手機出貨量約爲2720 萬部,疊加上游原材料價格壓力逐步減輕,預計公司四季度出貨量和盈利能力將同時環比提升。

深耕全球新興市場多年,持續推動新市場開拓和高端化戰略。公司深耕新興市場多年,在以非洲、南亞、東南亞、中東和拉美等爲代表的市場建立了較強的競爭優勢,IDC 數據顯示,公司2024 年全球出貨量約爲1.069 億部,市場份額8.6%,同比增長12.7%,全球排名第四。未來,公司持續深耕非洲等優勢市場、加強競爭優勢,同時繼續完善新市場開拓的支持體系,重視擴展新市場國家的可持續發展性,探索並優化新市場發展模式,持續推動新市場開拓;此外,公司也將加大中高端和研發資源投入助力實現中高端銷量突破,持續帶動公司智能手機結構改善和均價提升。

傳音或與高通達成和解,與阿里合作持續強化AI 佈局。2024 年7 月,高通在印度起訴傳音控股,提出專利侵權指控,2025 年1 月17 日快科技報道顯示,公司與高通在印度的專利糾紛已撤回。此外,阿里雲官微於2025 年1 月7 日宣佈,傳音已與阿里雲達成合作,通義千問大模型已經搭載在傳音旗下科技品牌TECNO 推出的AI手機PHANTOM V Fold 2 中。近年來,傳音加快佈局端側AI 技術,探索大模型和互聯互通技術、影像AIGC 技術、小語種AI 語音技術等,未來有望在AI 的加持下推動公司迎來更好成長。

盈利預測與評級:我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲52.57/64.19/80.77億元, 同比增速分別爲-5.06%/22.11%/25.82% , 當前股價對應的PE 分別爲21.22/17.38/13.81 倍。我們選取小米集團、安克創新、漫步者爲可比公司,可比公司平均估值爲32 倍,鑑於公司在海外新興市場的龍頭地位以及長期成長性,首次覆蓋,給予「買入」評級。

風險提示:新興市場發展及下游需求不及預期風險;新業務開拓不及預期風險;市場競爭加劇風險。

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