事項:
公司發佈2024 年業績預增報告,預計2024 年實現歸母凈利潤18.7 億元到21.0億元,同比增加9.26 億元到11.56 億元,同比增長率在98%到123%。
平安觀點:
氟製冷劑供需結構改善、價格持續上行,帶動公司業績高增。
1)2024 年公司氟化工原料產量同增6.22%,外銷量同比下降4.59%,月銷售均價同比增加23.19%,帶動該業務總營收同增17.54%;24Q4 氟化工原料產量yoy+9.97%、外銷量yoy-16.07%,銷售均價yoy+48.46%,實現營收3.35 億元、yoy+24.60% 。2024 年公司外購最上游螢石價格yoy+10.66%、無水氟化氫價格yoy+5.99%、液氯價格yoy+50.88%。
2)2024 年氟製冷劑產銷量分別同增21.12%和22.61%,月銷售均價同比增加32.69%,該業務實現營收94.47 億元、同比高增62.69%;2024Q4 製冷劑產量yoy+19.09%、外銷量yoy+59.75%,銷售均價yoy+36.24%,營收31.28 億元、yoy+117.64%。2024 年起製冷劑實施生產配額制對供應總量形成約束,下游空調、汽車等內需出口表現向好,製冷劑供需格局改善、價格持續高漲是公司利潤高增的主要動力。
3)2024 年含氟聚合物產銷量同增2.92%和6.96%,銷售均價同降16.71%,該業務營收同降10.92%;24Q4 含氟聚合物材料產量yoy-2.51%、外銷量yoy+32.90%,銷售均價yoy-8.48%,營收5.34 億元、yoy+21.63%。
4)2024 年含氟精細化學品產銷量同增148.99%和254.95%,月銷售均價同降43.80%,營收yoy+99.48%;24Q4 含氟精細化學品產量yoy+151.58%、外銷量yoy+149.61%,銷售均價yoy-46.71%,營收yoy+33.02%。產銷大幅增長、均價大幅下跌主要系合併淄博飛源後規模增加但均價被攤薄所致。
氟製冷劑行業:供應受限,需求向好,製冷劑價格持續上漲。2024 年三代製冷劑HFCs 開始實施配額制,二代製冷劑配額繼續受限,到年末三代製冷劑所剩配額已較少、二代配額基本耗盡,而下游空調和汽車在國補拉動下內需表現向好,出口保持強勁增勢,提振製冷劑需求,全年製冷劑價格持續走高,據百川盈孚數據,2024 年末主流製冷劑品種R22 售價較年初上漲69.23%、R32 售價上漲149.28%、R134a 售價上漲51.79%。據奧維雲網,2024 年中國家用空調全年生產19508萬台,同比增長19.5%,總銷量18977 萬台,同比增長20.9%,其中內銷總量9652 萬台,同比增長6.6%,出口9326 萬台,同比增長40.4%。
2024 年公司石化材料產銷高增帶動營收增長、售價持穩,食品包裝材料和基礎化工品售價同比有所下降。
1) 2024 年公司石化材料產銷量分別同增36.14%和45.70 %,銷售均價同比小幅增加0.03%,營收40.28 億元,yoy+ 45.74%;2)2024 年食品包裝材料產銷量分別同比-8.08%和-1.62%,銷售均價同比-14.14%,營收9.26 億元、yoy-15.52%;3)2024 年基礎化工品及其它產銷量分別同增12.90 %和12.03%,售價同比-14.27%,營收27.72 億元,yoy-3.97%。
投資建議:公司層面,作爲國內基礎化工+煤化工+氟化工一體化行業領先企業,2025 年公司三代製冷劑HFCs 配額繼續位居全國第一(據生態環境部,2025 年巨化股份HFCs 獲生產配額量29.98 萬噸、佔總核發配額量的37.9%(含淄博飛源)),在完成對淄博飛源的收購整合後,氟化工領先地位加固;行業層面:據生態環境部,2025 年二代製冷劑生產總量16.36 萬噸、同比減少4.99 萬噸,三代製冷劑總生產配額爲79.19 萬噸、同比增加4.63 萬噸,各家配額已核發,呈現高集中度特徵,製冷劑供需格局優化,價格有望延續穩中探漲走勢。公司作爲氟產品行業領先供應商,將在行業上行週期中實現較好的業績增長。
預期2024-2026 年公司將實現歸母凈利潤20.2、24.6、29.1 億元(較原預期保持不變),對應2025 年1 月23 日收盤價PE分別爲33.9、27.8、23.5 倍,氟製冷劑價格高位堅挺,公司業績穩中向好,維持「推薦」評級。
風險提示:1)供應過剩的壓力:前期企業爲競爭配額大幅擴產致市場產能有所過剩,後續配額管控正式實施,若市場供應仍顯寬鬆,則可能對企業盈利能力改善預期形成一定衝擊。2)下游需求不及預期的風險:終端空調、冰箱、汽車等需求若處持續疲軟狀態,則對氟化工製冷劑產業造成不利影響。3)原材料螢石等價格大幅波動的風險:若上游核心原料螢石價格大幅波動,則可能會對製冷劑產品利潤造成較大影響。4)製冷劑價格回落的風險:若市場供需結構未如預期改善,製冷劑前期價格超漲可能在後續快速回落,從而影響公司業績。
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