“Palantir 的基本盈利能力令人擔憂。”
作者 | RichardSaintvilus
編譯 | 華爾街大事件
Palantir ( NASDAQ: PLTR ) 的交易水平表明估值過高,引發了對下行風險的明顯擔憂。值得注意的是,根據 2025 年的預測,該股目前的收入爲 55 倍,自由現金流爲 161 倍。這一估值溢價大約是英偉達和 Snowflake等高增長 AI 同行的兩倍。雖然根據 Refinitiv 收集的數據,Palantir 在 2025 年和 2026 年預計的收入增長率均爲 25-30% 似乎令人鼓舞,但這些數據並不能證明該股的高市盈率是合理的。作爲參考,更廣泛的軟體行業的 EV/FCF 比率要低得多,這表明 Palantir 的高估值可能已經反映了激進的增長假設。
儘管營收增長穩健,截至第三季度的過去 12 個月收入同比增長近 20% ,但 Palantir 的基本盈利能力令人擔憂。事實上,預計 2024 年第三季度 TTM 的息稅前利潤率僅爲 14%,仍然高度依賴於費用控制和受限制的股票薪酬。同樣,現金流效率也是另一個危險信號:Palantir 的自由現金流收益率預計在 2025 年僅爲 0.8%,使其成爲現金效率最低的軟體公司之一。即使該公司的目標是到 2026 年實現 18 億美元的自由現金流,該公司實現可持續現金回報的能力仍取決於維持高利潤的政府合同和抵禦客戶流失。
此外,投資者應注意,Palantir的大部分非 GAAP 收入和經營現金來自股權激勵。值得注意的是,過去12 個月,股權激勵爲 5.42 億美元,佔非 GAAP 淨收入的 100% 以上,佔經營現金流的 50% 以上。
加劇這些問題的是 Palantir 的客戶集中度,其前 20 名客戶貢獻了總收入的 41%。這種依賴性導致合同續簽的脆弱性,如果任何主要客戶縮減支出或更換供應商,公司的收入就會急劇下降。Palantir 嚴重依賴政府合同,這佔其收入基礎的一半以上,這進一步加劇了局勢的複雜化。這引發了人們對其增長軌跡的持久性的質疑,尤其是考慮到可能影響政府支出的預算不確定性(想想 DOGE)。
DOGE(政府效率部)是由當選總統唐納德·特朗普設立的一個概念性倡議和諮詢機構,旨在簡化官僚程序、提高運營效率並增強美國政府系統的透明度和問責制。該部門由埃隆·馬斯克和維韋克·拉馬斯瓦米共同領導。雖然 DOGE 尚未正式分享如何以及在何處具體減少低效率的計劃,但埃隆·馬斯克已提出減少高達 2 萬億美元的浪費性支出的目標。
我們將爭取 2 萬億美元 [...] 我認爲這是最好的結果,但我確實認爲你必須要有一定超額。我認爲我們爭取 2 萬億美元,我們很有可能獲得 1 萬億美元。如果我們......將預算赤字從 2 萬億美元降至 1 萬億美元,並釋放經濟以實現額外增長,使商品和服務的產出與貨幣供應量的增加保持同步,那麼就不會出現通貨膨脹。
DOGE 是 Palantir 商業勢頭的主要潛在「惡魔」。就背景而言,DOGE 已將重點放在徹底改革聯邦系統的運作方式上,特別是強調簡化和現代化數據和運營工作流程。話雖如此,Palantir 長期以來一直是向美國政府提供高級分析和數據管理解決方案的主導者,可能受益於政府系統內的低效率。有三個潛在的壓力點:首先,Palantir 的平台是專有的。與此相反,DOGE 以效率爲導向的任務可以優先考慮開源或可互操作的解決方案,減少對 Palantir 等昂貴的封閉系統的依賴。這種轉變將迫使 Palantir 要麼適應,要麼冒着失去合同的風險,而競爭對手會提供更透明、更靈活的工具。其次,DOGE 的使命與政府向透明度和問責制轉變的更廣泛文化相一致。Palantir 因參與有爭議的政府項目而受到審查,它可能會發現自己越來越與公衆的敘述相矛盾,公衆的敘述旨在減少保密性並加強對政府技術的監督(請在此處閱讀爭議)。第三,Palantir 的解決方案經常被批評爲價格昂貴。DOGE 專注於減少聯邦支出,這可能會導致對高成本合同的重新評估,迫使政府尋求更實惠的替代方案,或引發更激烈的合同競爭,這可能會給 Palantir 的利潤帶來壓力。
除了 DOGE 逆風之外,Palantir 的盈利能力受到該公司嚴重依賴昂貴、勞動密集型部署的拖累。具體來說,Palantir 的許多實施都需要定製工程解決方案,這會增加成本並降低可擴展性。它不是即插即用的軟體。因此,隨着該公司試圖向更廣泛的商業應用過渡,這種可擴展性的缺乏可能會抑制長期利潤率的擴大。
Palantir 的 AI 野心面臨着來自 Snowflake 和 Databricks 等公司的競爭。此外,微軟的 Azure 也是 Palantir AI 平台的潛在競爭對手。話雖如此,還是要強調一下瑞銀最近的一份研究報告,日期爲 12 月 18 日,其中分析師 Karl Keirstead 和 Radi Sultan, CFA 討論了 Palantir 相對於同行的定價溢價,並強調數據鎖定策略經常被認爲是商業客戶採用的障礙。確實,Palantir 的商業收入同比增長 66%,凸顯了其在企業市場的堅實成功,但商業銷售仍佔總收入的一半以下。進一步擴展到這一領域可能會很困難,特別是當競爭對手提供更開放、更具成本效益的 AI 工具來吸引企業買家時,而 Palantir 的平台在這些領域似乎不太靈活。Palantir 的高成本和對長銷售週期的依賴加劇了這些競爭挑戰。Palantir 的許多合同都涉及冗長的「概念驗證」試驗,這增加了完成交易和產生收入所需的時間。在這種情況下,投資者應該承認,這種「概念驗證」銷售方式不僅會延遲收入確認,還會使 Palantir 面臨合同重新談判和終止的風險。此外,Palantir 的解決方案通常高度定製,這使得擴展變得困難。
Palantir 的股權敘事受到該公司對高利潤率政府合同的依賴、大量的股權激勵(超過非 GAAP 收入的 100%)以及限制可擴展性的勞動密集型部署的壓力。加劇這些壓力的是 DOGE 對透明度和成本效率的追求、來自 Snowflake、Databricks 和 Microsoft Azure 的日益激烈的競爭,以及 Palantir 的高成本、長銷售週期和專有系統的聲譽——所有這些都威脅到其在商業市場擴張和維持其政府立足點的能力。
Palantir 的估值以高昂的倍數進行交易(55 倍營收和 161 倍自由現金流),遠遠超過英偉達和 Snowflake 等同行;我個人預計 PLTR 的交易溢價將在 2025 年壓縮,可能接近英偉達的估值倍數(比較慷慨)。
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