投资要点：

40 余年深耕白羽肉鸡养殖，“横到边、纵到底”打通全产业链。公司2009 年上市，立足传统养殖链，上游打破种源垄断，下游发力食品业务，护城河持续巩固。在种源端公司成为国内首家打破国外企业垄断、批量供应国产父母代种鸡雏的企业，养殖屠宰端保持稳健的基本盘，通过自建和收并购等方式持续扩张产能，规模化优势显著。同时，公司积极推进“大食品”战略，BC 端双轮驱动，食品业务快速成长。目前，公司已建立““横到边、纵到底”的循环生态全产业链，涵盖饲料加工、种源培育、祖代与父母代种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工、食品深加工等环节。

公司自有的白羽鸡养殖产能已超过7 亿羽，已建成及在建的食品深加工产能超过50 万吨，位居全国第一。

祖代引种受限加剧，上游景气周期有望延长。1）供给端，“航班限制+禽流感”疫情影响下，2022 年祖代更新量同比下滑超20%。去化逐级传导，供给减量已有体现，体现在2024 年父母代价格景气上行、商品代鸡苗价格2024Q3 超预期上涨。2024 年12 月美国俄克拉荷马州、新西兰再现禽流感疫情，海外引种受阻加剧，进口品种父母代鸡苗供给直接受影响，预计引领短期内父母代价格维持高位，以““圣泽901”为代表的国产品种推广进程有望加速。由于2024 年行业在产父母代存栏有所恢复，2025 年商品代供给或较宽松，关注种鸡效率问题以及消费复苏情况。2）需求端，白羽肉鸡节粮节地，性价比突出。同时鸡肉具有““一高三低”的营养特点，符合健康的饮食理念，白羽肉鸡消费总量持续扩容。此外，2024 年下半年央行提出多项重磅政策支持经济稳增长，餐饮消费需求有望提升，对肉类食品的消费场景也将增多，有望支撑下游鸡肉、毛鸡价格回暖。

养殖主业发展稳健，种源、食品打开成长空间。1）种源：打破国际垄断，迭代升级步履不停。公司自研品种““圣泽901”父母代鸡苗2022 年起对外销售，2022/2023 年内外销合计655 万套/901 万套。2023 年公司进一步优化““圣泽901”配套系综合性能，在料肉比、产蛋率、生长速度、抗病4 项指标上全部达到国际领先水平，预计有效提升公司养殖效率。2024 年圣农进军非洲市场，已于非洲坦桑尼亚等达成合作，白羽“芯片”花开海外。2）养殖：内生外延扩大产能版图，降本增效成果显著。产能端，2021年以来公司逆势扩张，2023 年公司先后完成对甘肃圣越农牧的控股，以及对安徽太阳谷食品的参股，目前养殖产能已超7 亿羽，10 亿羽目标进程持续推进。随着肉鸡产能不断扩大，公司鸡肉销量持续增长，2023 年全年鸡肉产品销量122.28 万吨， 2014-2023 年CAGR 为9.41%。成本端，行业饲料价格回落，叠加管理持续优化，2024 年公司养殖端成本呈下降趋势，二季度以来养殖成本较一季度显著下降，9 月成本创下年内新低，在行业鸡肉价格低迷背景下，仍呈现出较强的业绩韧性。3）食品：快速成长，打造新增长曲线。2017 年进军食品行业以来，公司全面推进大食品战略，B 端发展稳健，C 端聚焦核心单品打造，成功打造年销售额破亿““嘟嘟翅”、““脆皮炸鸡”、““霸气手枪腿”等大单品。2024 年上半年，公司食品十厂正式竣工投产，为公司增加年产约 6 万吨的食品深加工产能，产业链扩张再下一城。

2023 年食品板块全年含税收入超80 亿，近5 年复合增长率达22%，其中自有品牌收入占比逐步提升至27%。

盈利预测与投资建议： 预计公司2024/25/26 年营收分别为188.89/208.63/232.94 亿元，归母净利润分别为5.58/10.14/11.75 亿元。考虑到公司为白羽肉鸡全产业链龙头企业，规模化优势下成本管控优秀，且食品业务快速增长、C 端增长强劲，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

鸡价波动、消费复苏不及预期、禽类疫病发生、原材料价格波动的风险