中金发布研究报告称，维持安踏体育（02020）“跑赢行业”评级，基本维持2024/25e

EPS预测4.16元（扣非后）/4.80元不变，并引入2026年EPS预测5.35元，目标价104.02港元。该行认为，安踏体育在国际运动品牌市场上的领先地位与增长性均不输国际同业公司，但目前估值低于国际可比公司，未来仍有较大提升空间。

安踏体育历经30多年的发展，从安踏主品牌成为本土运动品牌市场份额第一，到多品牌协同发力、集团整体国内市场份额规模超越Nike，再到全球化布局的成功搭建。该行复盘了公司在机遇面前勇于突破、在困难面前积极应对的发展历程，找到“何以安踏”的内在原因：安踏通过自我成长，造就了战略清晰、执行有力、协同高效的企业能力。

中金主要观点如下：

安踏为全球第三大运动鞋服集团，领跑全球同业和中国消费行业龙头。公司品牌矩阵完备，是全球拥有明星运动品牌最多的体育用品集团；直营化率全球同业第二，终端零售效率世界领先；营销充分融合中国运动精神和国际风尚，品牌形象突出；科技专利量位列中国运动品牌之首；盈利能力和周转效率领先国际行业龙头；ESG表现为中国体育用品公司最佳，彰显较强的可持续发展能力。

安踏的发展历史上有许多为业界赞赏的经典案例，如：转危为机，安踏品牌成为本土第一；以收购FILA为起点，夯实多品牌运营能力；DTC转型，构建强零售能力；成功收购与改造亚玛芬体育，开启全球化发展等。

以上成绩的背后，是安踏在发展过程中形成的强大企业能力，并集中体现在战略牵引、管理协同等方面。安踏集团拥有积极向上的企业价值观，具备胆识、顺应变化，不断迭代的发展战略，夯实“品牌+零售”的核心竞争力。目标明确，人人负责，高效协同；顾客为先、勇于创新的产品开发理念；数字化赋能，全面降本增效；注重人才培养和团队打造。

展望未来，内外双轮的驱动下，安踏有望进入强者更强的新发展时期。公司的经营和出海模式不断创新，持续夯实高质量发展格局。该行认为公司在国内市场上有望以Top店效占领优势商圈，盈利能力具备提升空间；在海外市场上有望不断加强门店布局，提升全球化运营效率并进行资源整合，成长空间广阔。