鉴于电商业务相对疲弱，该行下调其收入贡献，并下调公司FY25至FY27收入至52.7亿/67.1亿/86.1亿美元（原预测分别为54.4亿/69.2亿/88.4亿美元）。鉴于教育业务利润率持续扩张，该行维持公司25/26/27年调整后归母净利润至4.93亿/6.72亿/8.91亿美元。由于公司电商业务占比持续降低，对收入和利润的扰动将大幅降低。该行预计市场将聚焦教育主业。而现阶段教育业务持续高增，且产能扩张提速，将带动公司估值修复。该行维持SOTP估值下目标价109.5美元（或85.6港元，每一股ADR等于10股普通股，港股交易的是普通股），对应现价有74.7%的涨幅（港股76.2%的涨幅），维持买入评级。金吾財訊 | 申萬宏源發研報指，預計新東方(09901)25財年第二季度（2QFY25，2024.9-2024.11）收入9.93億美元，同比增長14.2%，Non-GAAP歸母凈利潤0.53億美元，同比小幅增長4.7%。收入高增受教育業務持續增長帶動。利潤增長受電商業務銷售同比下滑拖累。
該行指，預計受素養教培高速增長帶動，2Q教育業務收入同比增長28%至8.72億美元。該行預計非學科素養教培全年培訓人次約382萬，相較「雙減」前年均約1200萬人次培訓規模仍有3倍的上漲空間。該行認爲非學科素養業務的高增源自「雙減」後教培市場供需格局優化的結果。該行認爲公司將通過產品矩陣，在小學階段提供素養班課，而初中階段推出學習機訂閱服務來滿足不同學段學生需求，從而延長客戶的生命週期。該行預計素養教培和學習機業務構成的新業務收入3.03億美元，同比增長70%。該行預計教育業務Non-Gaap經營利潤爲0.31億美元，Non-Gaap經營利潤率爲3.5%，同比擴張約0.5個百分點。
該行續指，因爲「與輝同行」直播間的剝離，該行預計2Q來自東方甄選營收貢獻約1.21億美元，同比大幅下滑35.8%。Non-Gaap經營利潤爲0.1億美元，Non-Gaap經營利潤率爲3.5%，同比大幅收縮約9.2個百分點。東方甄選歸屬母公司凈利潤約0.04億美元。收入，利潤佔比分別爲12%和7.9%。收入和利潤貢獻相比去年均分別大幅下降9.5和23.6個百分點。該行預計FY25電商業務收入和利潤的佔比分別爲11.5%和4.6%，較FY24大幅下降9.5和10.1個百分點。
鑑於電商業務相對疲弱，該行下調其收入貢獻，並下調公司FY25至FY27收入至52.7億/67.1億/86.1億美元（原預測分別爲54.4億/69.2億/88.4億美元）。鑑於教育業務利潤率持續擴張，該行維持公司25/26/27年調整後歸母凈利潤至4.93億/6.72億/8.91億美元。由於公司電商業務佔比持續降低，對收入和利潤的擾動將大幅降低。該行預計市場將聚焦教育主業。而現階段教育業務持續高增，且產能擴張提速，將帶動公司估值修復。該行維持SOTP估值下目標價109.5美元（或85.6港元，每一股ADR等於10股普通股，港股交易的是普通股），對應現價有74.7%的漲幅（港股76.2%的漲幅），維持買入評級。
