光伏玻璃行业冷修减产力度大，库存下行后价格拐点可期：2024 年盈利同比下跌70-80%，資產存貨減值影響較大：
公司發佈負面盈利預告，預計2024 年歸母凈利潤同比減少70-80%，根據公司2023 年歸母凈利潤41.87 億港元測算，預計公司2024 年歸母凈利潤爲8.37-12.56 億港元（中值爲10.47 億港元）。2024 年上半年盈利19.63 億港元，測算得出2024 年下半年虧損7.07-11.26 億港元（中值虧損爲9.16 億港元）。
公司盈利大幅大跌主要因爲：1）光伏玻璃供求失衡導致2H24 玻璃價格同比大幅下跌，公司收益及毛利相應下降；2）公司對暫停運營或正在維修的光伏玻璃生產線作出減值撥備；3）由於光伏玻璃價格下跌，公司作出存貨撇減撥備。公司盈利大幅下降遜市場預期，但整體看來，基於公司的規模成本優勢，預計虧損幅度要明顯小於二三線企業。
光伏玻璃行業冷修減產力度大，庫存下行後價格拐點可期：
隆衆資訊數據顯示，截至1 月3 日，國內光伏玻璃2.0mm 鍍膜（面板）主流價格爲12 元/平米，環比上週持平；3.2mm 鍍膜主流價格爲19.5 元/平米，亦環比上週持平。由於前期行業冷修減少力度較大，11-12 月以來庫存開始小幅下行。但因爲2025Q1 春節因素加上行業淡季，需求不濟，預計產業鏈整體開工率下調，發貨節奏將放緩，2025Q1 光伏玻璃價格上漲仍有壓力。但基於行業目前虧損情況，玻璃廠商處於挺價階段，短期價格或以穩爲主。整體判斷，2025 年隨着供給端產能出清，加上Q1淡季過後Q2 需求復甦，行業供需格局有望好轉，行業進入去庫存階段後，光伏玻璃價格將理性回歸，價格和盈利拐點漸行漸進。
更新目標價4.33 港元，維持買入評級：
我們更新目標價至4.33 港元，相當於2025 年和2026 年15 倍和13 倍PE，目標價較現價有38%上升空間，維持買入評級。
風險提示：
光伏裝機需求、組件企業排產不及預期
原材料及燃料成本上漲，光伏玻璃價格下跌超出預期產能出清不及預期
