事件：公司发行总金额5.5 亿美元的股票挂钩证券，同时订立看涨期权价差2025 年1 月7 日,公司发布公告，宣布于1 月14 日将发行总金额5.5 亿美元的股票挂钩证券（下称“证券”）。每份证券的面值为20 万美元，按年利率0.5%支付利息，半年支付一次。证券将于2032 年1 月14 日到期，初始行使价为每股64.395 港元，较公司截至2025 年1 月6 日的五日平均收盘价每股48.28 港元溢价33.38%。

同时，公司于1 月7 日订立看涨期权价差，其中包括两份期权：1）公司买入行权价为64.395 港元的公司看涨期权；2）公司卖出行权价为102.10 港元的公司看涨期权。两份期权的行权日均为上述证券的行使期内。

点评：低息融资助力公司业务扩张，溢价展现公司信心根据公告，公司计划将此次交易所得款项净额的50%用于海外门店网络扩展、供应链优化与发展、品牌建设推广、海外运营资金以及其他一般公司用途，而另50%则用于公司股份回购。公司海外直营业务持续扩张，而不同于之前的代理业务，直营扩张需要公司大量的资本投入，故海外融资的方式可以较好地补充资金。同时，公司此次融资利率仅0.5%，融资成本相对可控，溢价发行也体现公司对业务发展的信心。

另一方面，公司通过看涨期权价差控制融资成本。当最终股价在初始行使价（64.395 港元每股）以下时，公司赎回证券；当最终股价在64.395-102.10港元之间时，公司通过买入的看涨期权覆盖股价溢价成本；当最终股价在102.10 港元以上时，公司在通过买入看涨期权覆盖成本的同时，通过发行新股的方式覆盖卖出期权执行的成本。通过看涨期权价差，公司将实际的转股价格提升到102.10 港元这一相对较高的位置，避免低价股权稀释。

海外投入持续加码，维持“买入”评级

本次融资体现公司对海外直营市场的重视程度，海外资金的注入也有助于提升公司资金使用的灵活度。随着公司对海外直营的投入加大，海外门店和供应链有望进一步得到优化，更成熟的业务模型有助于公司海外业务健康发展。

我们维持2024/2025/2026 年公司权益股东应占利润27.2/34.0/40.5 亿元，对应EPS 2.18/2.72/3.24 元，维持“买入”评级。

风险提示：门店拓展不及预期，客流恢复不及预期，消费恢复进程不及预期。