核心观点：

深耕行业三十余载，成就国内半导体测试设备龙头。公司始终专注于半导体自动化测试系统领域，产品主要用于模拟、混合、功率类集成电路的测试，截至24 年半年报，华峰测控产品全球累计装机量突破7000 台，成为国内最大的半导体测试系统本土供应商。

半导体测试市场前景广阔，国产测试设备企业打破垄断持续突围。根据公司23 年年报引用的SEMI 数据，2023 年全球测试设备市场约为63.2 亿美元，约占半导体设备价值量的6.3%，在测试设备中测试机、分选机和探针台的价值量约为63%、17%和15%，即公司面向的整个测试机市场约40 亿美元。半导体产业向国内转移，国内设计、制造及封测企业扩张产能并布局先进技术，为国产测试设备提供广阔成长空间，目前测试设备领域依然被国外泰瑞达和爱德万垄断，以华峰测控为代表的国内领先企业已逐步打破国外测试机厂商的垄断，未来在产品品类扩产、市场份额提升具备良好成长空间。

SoC 有望成为新的增长极。根据公司24 年半年报，2023 年公司推出了面向SoC 测试领域的全新一代测试系统STS8600，该测试系统拥有更多的测试通道数以及更高的测试频率，SoC 测试机的技术难度和市场规模大于模拟测试，为公司未来的的长期发展提供了强大的助力。

盈利预测与投资建议。我们预计华峰测控2024-2026 年营业收入为9.17/11.54/13.84 亿元，同期归母净利润为3.41/4.48/5.60 亿元，EPS为2.52/3.31/4.14 元/股，结合可比公司的估值水平，考虑公司在半导体测试领域的重要地位，以及公司8300 尤其是8600 将打开新的增长曲线，我们给予25 年40 倍的PE 估值，对应合理价值132.33 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。半导体行业投资不及预期，竞争加剧，研发新产品进度不及预期。