大消费稳步恢复稳中提质，大科技国产替代进程加速。2024 年前三季度，社会消费品零售总额达到35.5 万亿元，同比增长3.3%，消费品供应链作为经济稳定器和压舱石的作用日益显现。在大科技行业的广阔版图中，国产替代正成为一股强劲的驱动力。2023 年我国芯片进口金额达到了2.46 万亿元，占2023 年我国总进口金额的13.7%。供应链作为连接上下游产业的桥梁，在国内芯片产业的发展进程中有着不可或缺的关键意义。推薦邏輯：1）2024 年11 月27 日，深圳發佈《推動併購重組高質量發展的行動方案（2025-2027）》，鼓勵科技型上市公司，通過併購重組持續做大做強。
政策爲怡亞通提供了更加寬鬆和支持性的併購環境。2）怡亞通以「做大供應鏈+做強產業鏈+做盛孵化器」的三維一體戰略，在半導體存儲、AI 智算、國產信創等方向孵化深耕。2024 年上半年，半導體存儲分銷業務實現營收6.74 億元(+114.27%)，AI算力產業供應鏈業務實現營收3.12 億元(+11.5%)。3）2024 前三季度，公司毛利率4.19%(+0.2pp)，企穩回升，現金收入比111.53%，獲現能力良好，同時作爲深圳投控控股的上市子公司，融資渠道暢通。
深耕27 年，供應鏈領域領跑企業。怡亞通是世界500 強——深圳市投資控股有限公司旗下企業，中國A 股首家上市供應鏈企業，已成功構建出「供應鏈+產業鏈+孵化器」的商業模式，憑藉多年深耕的供應鏈優勢，怡亞通培育出數字經濟生態沃土，AI 算力、半導體等新質生產力佈局在大科技枝頭結出碩果。
大消費穩步恢復穩中提質，大科技國產替代進程加速。2024 年前三季度，社會消費品零售總額達到35.5 萬億元，同比增長3.3%，消費品供應鏈作爲經濟穩定器和壓艙石的作用日益顯現。在大科技行業的廣闊版圖中，國產替代正成爲一股強勁的驅動力。2023 年我國芯片進口金額達到了2.46 萬億元，佔2023 年我國總進口金額的13.7%。供應鏈作爲連接上下游產業的橋樑，在國內芯片產業的發展進程中有着不可或缺的關鍵意義。
供應鏈規模穩定，產業鏈日臻完善。公司供應鏈業務將「小怡家」作爲數字化品牌引擎，實現品牌商與上下游的緊密連接，爲100多家世界500強企業及2600多家知名企業提供高效的分銷服務。產業鏈業務重點佈局並發展半導體存儲、國產替代等相關業務，共同推動 AI 技術的進步和應用拓展。2024 上半年，公司半導體存儲分銷業務實現營業收入同比增長114.27%，AI 算力產業供應鏈業務實現營業收入同比增長11.5%。
毛利率企穩回升，獲現能力良好。2024 前三季度，公司營業總收入584.41 億元，利潤總額0.34 億元；毛利率4.19%，同比增加0.2pp，表明公司在成本控制或產品附加值提升方面取得了成效。2024 前三季度，經營活動產生的現金流量淨額1.89 億元，現金收入比111.53%，收入獲現能力較好。
盈利預測與投資建議：我們預計公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲1.08億元、1.33 億元、1.9 億元，BPS 分別爲3.47 元、3.53 元、3.59 元，對應PB 爲1.3倍、1.3 倍、1.3倍。參考可比公司估值，給予公司25年2倍PB，對應目標價7.06 元。首次覆蓋，給予「買入」評級。
風險提示：消費復甦不及預期、市場競爭、匯率波動、併購重組失敗等風險。
