售价提升+产能释放+机器人降本，公司后续业绩有望展现较大弹性。参考我们 2024-12-08 外发的当《 当前时点何看看鸿路钢构值空空间》 ：假设中性情况下行业需求在系列经济增量政策促进下有所恢复，钢结构售价25-26 年分别上涨15%/10%，公司产量25-26 年分别增长15%/15%，驱动公司25-26 年收入分别增长32%/27%。公司毛利率25-26 年分别提升0.6/0.4pct，此部分驱动公司扣非后吨净利分别提升34/25 元；机器人降本推动25-26 年扣非后吨净利分别提升25/25 元，由此可测算25-26 年公司扣非后吨净利分别为169/219 元，对应扣非后归母净利润8.7/13.0 亿元。非经方面，假设25-26 年分别为3.2/3.0 亿元，由此可测算公司25-26 年归母净利润分别为11.9/16.0 亿元。后续公司有望展现较大向上业绩弹性，进而带动估空回升，实现“戴维斯双击”。24Q4 產量同比基本持平符合預期，後續訂單與產量有望釋放向上彈性。
產量方面，2024 年公司實現鋼結構產量451 萬噸，同增0.5%，其中Q4單季126 萬噸，同增0.3%，符合預期，增幅較小主因：1）2024 年底公司預計產能約520 萬噸，同比小幅增長20 萬噸（4%）；2）2024 年以來公司持續在產線中鋪設智能焊接機器人，由於鋪設過程中需要短暫停產，因此對產能釋放有所影響。預計2025 年公司仍將繼續大量鋪設焊接機器人，但隨着已鋪設焊接機器人數量持續增長，公司產能有望明顯提升（機器人可7*24 小時支持工廠滿負荷長效生產，同面積廠房產能大幅提升，打破設計產能上限），並抵消鋪設新機器人過程中的停產損耗，實現產量的規模化增長。訂單方面，2024Q4 公司新籤銷售合同63.7 億元（全部爲材料訂單），同降6.2%，考慮到Q4 鋼價同比下降較大（熱軋板卷日均價3568 元/噸，同降約10.3%），預計Q4 訂單對應實際加工量同比應有所增長。公司下游主要爲製造業與基建，2025 年需求有望改善：製造業方面，12 月我國製造業PMI 指數50.1%，連續3 個月處於擴張區間，存量政策和一攬子增量政策持續發力下製造業景氣度持續向好；基建方面，近期中央經濟工作會議明確2025 年實施更加積極的財政政策，誠通、國新等央企平台發債加碼投資，疊加化債釋放地方政府資金額外空間，驅動2025年基建景氣度改善，帶動鋼結構需求顯著提升。
大單簽署數量有所減少，單價後續有望企穩回升。從公司2024Q4 簽單明細來看：大額簽單方面，公司Q4 新籤大額訂單（訂單金額1 億元以上或鋼結構加工量1 萬噸以上）12 個，均爲包工包料合同，較上年同期減少5個，Q4 需求偏弱，致使可承接大單偏少。訂單單價方面，材料合同口徑下，2024Q4 公司大額訂單加權平均單價5402 元/噸，較上年同期的5531元/噸下降2.3%，主要系鋼價有所下降。當前鋼價底部企穩，後續宏觀需求改善有望驅動鋼價上行，公司鋼結構產品售價有望同步上漲，成本端在移動加權平均計算方式下上漲將滯後於售價端，毛利率相應提升，盈利能力預計得到改善。
售價提升+產能釋放+機器人降本，公司後續業績有望展現較大彈性。參考我們 2024-12-08 外發的當《 當前時點何看看鴻路鋼構值空空間》 ：假設中性情況下行業需求在系列經濟增量政策促進下有所恢復，鋼結構售價25-26 年分別上漲15%/10%，公司產量25-26 年分別增長15%/15%，驅動公司25-26 年收入分別增長32%/27%。公司毛利率25-26 年分別提升0.6/0.4pct，此部分驅動公司扣非後噸淨利分別提升34/25 元；機器人降本推動25-26 年扣非後噸淨利分別提升25/25 元，由此可測算25-26 年公司扣非後噸淨利分別爲169/219 元，對應扣非後歸母凈利潤8.7/13.0 億元。非經方面，假設25-26 年分別爲3.2/3.0 億元，由此可測算公司25-26 年歸母凈利潤分別爲11.9/16.0 億元。後續公司有望展現較大向上業績彈性，進而帶動估空回升，實現「戴維斯雙擊」。
投資建議：後續隨着宏觀需求改善、鋼結構售價上升，以及機器人鋪設帶來的產能釋放、降本增效，公司業績有望展現較大彈性，我們調整預測公司2024-2026 年歸母凈利潤分別爲8.7/11.9/16.0 億元，YoY-26%/+37%/+35%，當前股價對應PE 13.1/9.6/7.1 倍，維持「買入」評級。
風險提示：產能利用率不及預期風險，鋼材價格波動風險，智能產線效益不及預期風險，競爭加劇風險，應收款壞賬風險等。
