赛道β和公司α如何看？投資要點
核心推薦邏輯：
春秋航空是國內低成本航空龍頭，單公里票價大幅低於高鐵，行業供需反轉在即，票價上漲有望驅動公司利潤超預期。
賽道β和公司α如何看？
1、賽道β：供需拐點將至、油價預期下跌，收入成本共振。航空供給收緊邏輯至少演繹至2027 年，需求持續向好，我們預計2025 年航空行業迎來供需拐點，25/26 年供需差分別爲+3.2%、+4.4%。
2、公司α：1）「十四五」逆勢擴張，時刻資源超車，核心機場時刻增速快於「十三五」，票價與大航差距有望進一步縮窄。24H1 國內航線客公里收益0.381元，爲三大航均值的72%，高於2019 年的65%。2）機長數量增長將驅動飛機日利用率抬升，有望進一步優化單位非油成本。2024 年末春秋航空飛機日利用率恢復至2019 年平均水平的82%，落後於同行主要因爲機長不足。3）低成本優勢顯著，疊加匯率中性策略，帶來ROE 長期穩定。4）日韓泰擬放寬中國遊客簽證，春秋日韓泰航班量佔比最高，有望最受益於跨境遊需求增長。24 冬春航季，春秋日韓泰航班佔自身國際航班的90%、佔整體客運航班的16%。
主要的預期差在哪裏？
1、核心預期差一：春秋航空漲價能力與空間或強於大航。1）市場預期：當行業出現供不應求，三大航作爲行業主導者，票價上漲幅度將強於春秋。2）與衆不同的認識：由於春秋單公里票價低於高鐵，其漲價具備彈性，且不會帶來客座率的明顯下滑。春秋2015-24H1 國內航線單公里票價區間爲0.30-0.398 元（剔除20-22 年），京滬高鐵二等座單公里票價約0.5 元。在民航與高鐵競爭客流的環境下，春秋具備價格優勢，並且在景氣週期具有向上30%左右的安全上漲空間。
2、核心預期差二：公司估值消化在航空板塊中最徹底。1）市場預期：強週期春秋漲價能力弱於大航，以週期高點預期業績看，春秋估值高於三大航。2）與衆不同的認識：公司經營效率領先，低成本優勢突出，單公里票價低於高鐵，漲價能力與空間或強於大航，且業績兌現概率更高，當前市值對應估值低於三大航。
潛在的催化劑是什麼？
1）行業供給進一步降速；2）票價上漲；3）油價下跌。
盈利預測與估值
預計公司24-26 年歸母凈利潤爲23.3、32.6、39.3 億元。給予25 年23 倍PE，目標市值751 億元，目標空間38%，維持「買入」評級。
風險提示：需求不及預期，油價大幅上漲風險，人民幣貶值風險。