二、 超预期逻辑投資要點
一、 一句話邏輯
電能變換龍頭，新能源電控業務有望觸底回暖，大功率傳動及電源應用前景廣闊。
二、 超預期邏輯
（1） 市場預期：公司新能源電控業務承壓，業績增長壓力大。
我們認爲：公司新能源電控業務盈利能力以及收入增速在2024 年Q3 基本觸底，後續有望觸底回升，重回增長軌道。
（2） 市場預期：公司業務主要在風光領域，業務波動較大。
我們認爲：公司基於底層技術平台複用廣泛佈局大功率傳動、大功率制氫電源和電能質量改善和治理等領域，有望實現業績穩步增長。
i、公司在強大的定製工程型風電變頻器平台基礎上，研發了多種電壓和功率等級的變頻器，功率覆蓋0.75kW~22400kW、4MVA~102MVA（單機），可適用於冶金、石油石化、礦山機械、港口起重及其它各種工業應用場合。電氣傳動產品的國產替代空間廣闊，且盈利能力較強，有望平滑公司業績波動。
ii、公司基於風光儲大功率電力電子平台進行開發了500kW~20MW 的大功率IGBT 制氫電源產品，是國內首家長期穩定運行的大功率MW 級IGBT 制氫電源廠家，產品已在甘肅、陝西、雲南等多地成功應用。
iii、在電能質量改善和治理領域，公司提供單機30kVar～40MVar 的APF、SVG 和特種電源產品，已廣泛運用於區域電網、軌道交通等多個領域和行業；在港口碼頭領域，公司提供100kVA～30000kVA 的變頻電源岸電系統，可廣泛應用於大型港口、大型遊輪碼頭以及各種專用碼頭的變頻變壓供電場合。
（3） 市場預期：公司所處的電力電子賽道競爭激烈，盈利能力壓力大。
我們認爲：公司產品處於大功率段，技術壁壘高、盈利能力強。公司平台化體系完善，降本增效能力強。
i、公司的風電變流器、光伏逆變器、儲能PCS 和制氫電源產品主要市場在於大功率領域，技術壁壘和門檻相對較高，對公司盈利能力形成一定支撐。公司根據產品類別的不同，建立了以中小功率變流器、兆瓦級低壓變流器、IGCT 中壓變流器和級聯中壓變流器爲核心的四大產品平台，並通過不同產品平台間的交叉與擴展，具備快速響應和開發產品能力。同時，良好的平台化、系列化架構帶來了較好的核心零部件通用性，同樣有利於實現規模效應和降本增效。
三、 檢驗與催化
1. 檢驗的指標：新能源電控業務的收入和毛利率、電氣傳動業務的收入和毛利率、大功率電源業務新下游開拓情況；2. 可能催化劑：大功率電源新下游開拓超預期、傳動業務國產替代進度超預期、新能源電控業務增速和盈利能力超預期。
四、 盈利預測及估值
預計公司2024-2026 年營業收入分別爲37.57/51.58/62.38 億元，YOY 爲0.1%/37.3%/20.9%；預計2024-2026 年歸母淨利分別爲3.82/5.13/6.31 億元，YOY 爲-24.0%/34.4%/23.1%，EPS 爲0.86/1.15/1.42 元/股，對應PE 爲22/17/13 倍，維持「買入」評級。
五、 風險提示：新能源裝機不及預期；市場競爭加劇風險。