核心觀點:
帕金戈金礦:低成本的「現金奶牛」。據公司2023 年年報,公司在產金礦爲子公司NQM 擁有的帕金戈金礦,該礦符合Jorc 標準的資源量63 噸,預計剩餘可生產年限爲13 年,平均地質品位5.8 克/噸,2023年礦產金產量2.85 噸、生產成本爲210 元/克,處於行業領先水平。
目前,該礦選廠處理能力提升至70 萬噸/年,有望持續發揮成本優勢,在金價上行和貿易業務出清預期下,黃金採選在公司營收和利潤的貢獻度將進一步提升。
雙輪驅動戰略,多資源協同蟄伏待發。公司執行「黃金礦產和新能源新材料礦產」雙輪驅動戰略,旗下釩礦項目持續探礦增儲,積極推動全產業鏈佈局;深化硅石和石墨礦產資源佈局。同時,據《管理協議》公告,公司協助巴拓黃金進行項目管理,參與其未來戰略重組,巴拓黃金旗下南十字項目黃金資源量105 噸,採選能力210 萬噸/年;按照2024 年一季度巴拓黃金財務數據和黃金均價,其一季度礦產金產量約500 千克、完全成本約330 元/克,成本也處於行業較低水平。
金價有望繼續創新高。據我們在2024 年11 月27 日發佈的《金屬及金屬新材料行業2025 年策略:庫存週期續航,黃金續創新高》,聯儲局減息、美國通脹上行預期或互爲博弈,但金價受益金融屬性和抗通脹特徵,上行基調不變。
盈利預測與投資建議。2024/2025/2026 年,預計公司EPS 分別爲0.68/0.97/1.09 元/股,按照2025 年1 月2 日收盤價,對應PE 估值分別爲16.7/11.7/10.4 倍。考慮到公司擁有和協議管理的金礦業績兌現能力優異,雙輪驅動戰略下新能源新材料板塊有望形成新的成長曲線,結合可比公司估值,我們認爲給予公司2025 年16 倍PE 估值較爲合理,對應合理價值爲15.51 元/股,給予公司「買入」評級。
風險提示。金價、成本、匯率變動風險;貿易業務虧損或剝離風險。