据博亚和讯，24 年12 月27 日缬氨酸/色氨酸/精氨酸价格15.5/55.5/29 元/kg，较24 年初-7%/-28%/-22%，由于行业扩产和竞品豆粕价格下跌等导致景气仍偏弱。另外，24 年10 月23 日公司发布公告，定增项目募集资金总额7 亿元顺利完成，积极推进新项目建设，25-26 年公司产能5 万吨/年丁二酸、产能5 万吨/年苹果酸、产能5 万吨/年PDO 以及产能6 万吨/年三支链氨基酸和色氨酸交替生产项目等逐步迎来投产和放量阶段，未来有望以量补价。公司具備豐富的氨基酸產品矩陣，在合成生物方面處於行業領先地位，但纈氨酸等產品階段性景氣偏弱，24 年價格有所走弱，我們下調24 年業績預期，但伴隨在投項目陸續放量，公司25-26 年業績仍有改善空間。維持「增持」評級。
纈氨酸景氣下滑及新項目放量較慢，Q4 單季度盈利或承壓據博亞和訊，24Q4 纈氨酸國內市場均價13.6 元/kg，同環比分別下跌27%/0%，主因競品豆粕跌價及行業新增產能較多等因素。同時由於下游市場開拓仍需時間等因素，我們預計公司PDO/丁二酸/色氨酸等新產品放量較慢，對公司盈利亦有拖累。
氨基酸景氣偏弱，新項目有望逐步以量補價
據博亞和訊，24 年12 月27 日纈氨酸/色氨酸/精氨酸價格15.5/55.5/29 元/kg，較24 年初-7%/-28%/-22%，由於行業擴產和競品豆粕價格下跌等導致景氣仍偏弱。另外，24 年10 月23 日公司發佈公告，定增項目募集資金總額7 億元順利完成，積極推進新項目建設，25-26 年公司產能5 萬噸/年丁二酸、產能5 萬噸/年蘋果酸、產能5 萬噸/年PDO 以及產能6 萬噸/年三支鏈氨基酸和色氨酸交替生產項目等逐步迎來投產和放量階段，未來有望以量補價。
盈利預測與估值
考慮纈氨酸等產品景氣偏弱以及新產品放量較慢，我們下調部分產品銷量等數據，進而下調24 年公司業績預期，預計公司24-26 年歸母淨利2.2/3.9/4.8億元（調整幅度分別爲-11%/0%/0%），同比-51%/+78%/+22%，按照定增後2.5 億總股本計，對應EPS 爲0.88/1.57/1.92 元，參考可比公司25 年Wind 一致預期平均22xPE，給予公司25 年22xPE，目標價34.54 元（前值爲基於25 年26xPE 的40.82 元），給予「增持」評級。
風險提示：新建項目進展不及預期風險；核心技術流失風險。
