金吾財訊 | 海通國際發研報指，金山軟件(03888)在實施「移動互聯網轉型」戰略後，公司形成了以互動娛樂和辦公軟件爲支柱，以雲服務和AI爲新方向的戰略平台。公司核心業務分爲辦公軟件及服務、網絡遊戲兩大部門，分別對應的控股子公司爲金山辦公、西山居和金山世遊。金山辦公保持穩健經營，堅持「多屏、雲、內容、協作、AI」戰略，專注於AI和協作領域的研發，用技術創新賦能個人和機構客戶，爲用戶帶來一站式AI辦公體驗，推進新質生產力在辦公領域落地。網絡遊戲業務持續迭代經典劍俠系列，積極拓展新品類。

該行認爲，公司是國內領先的軟體和Internet Plus-related服務公司，辦公業務和遊戲業務雙輪驅動長期發展。辦公業務扛起國產Office軟體大旗，在人工智能時代推出WPSAI並持續迭代產品，該行預計隨着AI商業化貢獻加速，以及受益於信創需求持續釋放，辦公業務收入將迎來更快增速，該行預計公司辦公業務2024-2026年收入增速分別爲12.09%/20.28%/22.93%；遊戲業務方面，公司打造了經典劍俠系列並持續創新拓展，2024年6月《劍網3無界》推出後表現超預期，遊戲業務收入實現高增長，此外新遊戲《解限機》和《劍俠情緣零》有望在2025年上線，爲遊戲業務持續增長做出貢獻，該行預計公司遊戲業務2024-2026年收入增速分別爲28.02%/20.59%/18.80%。毛利率方面，該行預計公司綜合毛利率維持穩定，2024-2026年毛利率分別爲82.44%/82.85%/83.31%。

該行預計公司2024-2026年營業收入分別爲101.92/122.71/148.29億元，同比增速19.4%/20.4%/20.8%；歸母凈利潤分別爲8.73/16.45/23.35億元，同比增速80.5%/88.5%/41.9%；EPS分別爲0.65/1.23/1.75元。參考可比公司，給予公司2025年PE35倍，目標價46.85港元/股(按照1港元=0.92元人民幣換算)，首次覆蓋，給予「優於大市」評級。