来源：中金策略
中金重申此前观点，整体市场仍未摆脱震荡格局，在政策托底但过强预期不现实的假设下，低迷时可以更积极介入，但亢奋时要适度获利。
结构上，继续建议稳定回报（分红+回购，尤其是净现金占比较高的增长性公司）。同时，关注政策支持下边际需求改善，叠加行业自身出清更充分的板块，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。
市场整体尚未摆脱震荡格局 ；2）在当前位置不上不下，也可上可下，短期仍以谨慎为主 ；3）港股相比A股的主要优势来自估值和行业结构的吸引力。
与此同时，近期中债利率快速下行同样大超市场预期，并使得中美利差不断走高。10年中债利率一月之内下行超40bp，上周一度跌破1.6%；30年中债利率则触及1.8%，也创历史新低。与此同时，美元指数一度突破109的2022年底以来新高，主动外资本周加速流出。
利率的快速下行，一方面反映了对未来货币政策进一步宽松的预期，但更重要的是对于增长和回报预期不断下行的担忧。 从历史经验看，中美利差走扩（2022年4月之前中债高于美债时体现为中美利差收窄）时市场往往承压，资金也面临流出压力 。
要解决信用收缩的问题，一是进一步压低相对和关键环节的融资成本 ，当前货币端的问题不在于“量”，而在于“价”还不够低。财政政策的大举发力更为关键， 我们测算要解决目前产出缺口和信用收缩的问题，或需要“一次性”（而非多年规模累加）且“新增”（而非现有支出重复计算）7-8 万亿元广义支出。 但在杠杆水平，融资成本利率能否下降过快，以及汇率的“现实约束”下，增量刺激会有，过高的期待可能并不现实。因此，对应市场可能体现为底部有支撑，但向上空间有限，在低迷的左侧介入，在亢奋的右侧适度获利。
结构上，我们继续建议稳定回报（分红+回购，尤其是净现金占比较高的增长性公司）。同时，关注政策支持下边际需求改善，叠加行业自身出清更充分的板块 。
市场走势回顾 受近期经济数据疲弱、美元新高及特朗普就任临近等影响，开年首周中国市场意外走弱，恒生指数失守20,000点关口。指数层面，恒生指数、恒生国企指数与MSCI中国指数分别下跌1.6%、2%与2.5%，恒生科技指数下跌3%。板块层面，除能源（+0.6%）外各板块普跌，多元金融（-9.0%）、保险（-5.1%）及银行（-4.0%）位列下跌前三。
图表：上周MSCI中国指数下跌2.5%，多元金融与保险等板块最为承压
资料来源：FactSet，中金公司研究部 市场前景展望 继在2024年最后一周小幅收涨后，2025开年首周A股和港股市场就意外走弱，使得很多投资者措手不及。不过，港股的表现要好于A股（恒指 -1.6% vs. 沪深300 -5.2%），可能的原因在于港股此前先于A股调整得更多更早，也可能说明回调的原因主要来自内部而非外部，这一点从近期中债利率下行更多也可以体现出来，毕竟外围环境如美债利率维持高位，美元创新高对市场也并不有利。
近期这一连串的市场表现也再次验证了我们近期反复向投资者提示的几点判断：1）市场整体尚未摆脱震荡格局 ；2）在当前位置不上不下，也可上可下，短期仍以谨慎为主 ；3）港股相比A股的主要优势来自估值和行业结构的吸引力。
除了开年市场调整外，近期中债利率快速下行同样大超市场预期 ，与美债维持高位形成鲜明对比，并使得中美利差不断走高。10年中债利率一月之内下行超40bp，上周一度跌破1.6%；30年中债利率则触及1.8%，也创历史新低。
利率的快速下行，一方面反映了对未来货币政策进一步宽松的预期，但更重要的是对于增长和回报预期不断下行的担忧。
作为对比，美债利率在12月FOMC后的鹰派预期和特朗普政策催化下维持在4.6%的高位。快速走扩的中美利差在汇率上表现为人民币持续走弱，美元指数一度突破109的2022年底以来新高。这一点同样反映在资金流向上，截至本周三（12月26日-1月1日），主动外资加速流出中国市场3.0亿美元（vs. 上周流出1.2亿美元）。
图表：恒指风险溢价回归到9月底市场反弹初期水平
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 12月初以来，中美利差持续走扩86bp至当前的301bp，其中美债利率上行42bp，中债利率下行44bp；12月底以来，中美利差走扩16.5bp，其中美债上行2bp，中债下行14.5bp。不难看出，中债利率的下行是近期中美利差走扩的主因。
从历史经验看，中美利差走扩（2022年4月之前中债高于美债时体现为中美利差收窄）时市场往往承压，资金也面临流出压力。这是因为，1）美债利率上行在分母端反映了估值的压力，尤其对于港股的分母变化受美债影响比A股更大（南向资金成交占比为30%左右）；2）中债利率下行时，固然可以体现分母端成本降低的好处，但多数时候也隐含了增长在分子端EPS的压力。
近期数据走弱也印证了利率的快速走低。 从12月主要数据看，制造业PMI较11月的50.3%小幅回落至50.1%、低于一致预期的50.3%。
其中， 12月生产指数相较上月下行0.3个百分点至52.1%，制造业PMI生产经营活动预期环比下降1.4ppt至53.3%，原材料价格指数和出厂价格均较11月环比下降并处于收缩区间，非制造业中建筑业销售同样环比下降。
“以旧换新”政策效应放缓，截至12月19日，家电日均销售量自11月中旬的日均超40亿元人民币回落至19.5亿元，同时受益于“以旧换新”政策的汽车与电气机械及器材制造业12月PMI均环比下降。
建筑投资方面，尽管在今年暖冬减弱季节性影响、前期资金到位等有利条件下降幅收窄，但实物工作量仍然同比下降。
外需方面，港口货物吞吐量相较11月边际走弱。
地产方面，全国60城新房销售成交面积12月同比相较11月走弱，价格趋势依然向下。
这意味着进一步的政策支持依然是必要的。 我们在《2025年展望：密云不雨》中指出，当前我们面临的需求不振、通胀下行、信贷疲弱等问题的根源是整体经济的信用紧缩，而信用收缩又是因为成本与回报依然处于倒挂状态。
要解决这一问题，一是进一步压低相对和关键环节的融资成本 ，我们测算静态来看 5 年 LPR 进一步下调 40-60bp 可以部分解决融资成本和投资回报倒挂的问题。当前货币端的问题不在于“量”，而在于“价”还不够低（对比回报的相对价格，及二元结构问题）。
在实际流动性已经非常充裕（体现在银行间市场）的情况下，关键在于如何将这些已经充裕的流动性传导至需要的部门，并有效的降低他们的融资成本。四季度货币政策委员会例会再次强调“要实施适度宽松的货币政策，择机降准降息”，这与此前政治局会议及中央经济工作会议的基调一致，这也反映在近期国债利率的快速下行中。
整体利率下行仍是必要的，但仅依靠此或不足以解决全部问题。 一方面，美联储降息节奏放缓以及汇率压力都可能约束短期内的再宽松空间；另一方面，金融要素资源分配的二元化下，民营企业尤其是中小微企业获取成本更低的金融资源也更难，所以除了进一步压低整体利率外，更重要的在于通过创新性货币政策工具和财政政策协调以有效压低相对和关键环节的融资成本 。
图表：中美利差走扩（2022年4月之前中债高于美债时体现为中美利差收窄）时市场往往承压
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 这其中，财政政策的大举发力又更为关键，但不论是间接的化债还是直接的需求刺激， 我们认为可观的规模都是必要的。
1月3日国务院新闻发布会上，发改委再次强调“两新”和“两重”仍是2025年全方位扩大内需的抓手 ，并且在加力扩围上，一是将大幅增加支持“两新”超长期特别国债资金，二是将国补范围扩围至手机、平板、智能手环手表等三类数码产品。
我们测算，要解决目前产出缺口和信用收缩的问题，或需要“一次性”（而非多年规模累加）且“新增”（而非现有支出重复计算）7-8 万亿元广义支出。 在上述口径下，目前已知规模约为3万亿元左右（赤字率4%对应1万亿元左右，以及当年2万亿化债），这与上述规模还是有差距的。
在杠杆水平，融资成本利率能否下降过快，以及汇率的“现实约束”下，增量刺激会有，但过高的期待可能并不现实。因此，对应市场可能体现为底部有支撑，但向上空间有限，在低迷的左侧介入，在亢奋的右侧适度获利。
图表：卖空成交占比近期处于18.1%附近
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表：从超买超卖程度上看当前港股同样处于中性水平
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 往前看，短期为政策空窗期，外部不确定性也决定了政策的可能对冲力度。随着12月中旬政治局会议及中央经济工作会议的落幕，市场进入两会前的政策真空期。在此背景下，随着特朗普就任临近（1月20日），关税不同情形也将决定外需影响以及政策应对强度 。
我们此前测算，1）如果关税采取渐进方式，如初始关税为30-40%，即在当前19%水平上额外增加征10-20%，对市场影响有限。因为这一水平基本符合当前市场共识，实际影响也相对可控，可能更多类似2019年4月第三轮关税后，虽仍有扰动但维持区间震荡。2）如果顶格加征60%关税，由于市场定价不充分且实际影响会非线性变大，因此市场可能面临较大扰动。不过，如果届时出现大幅波动，我们认为反而可以提供更好的买点，毕竟相比当前“不上不下”的水平，足够便宜的买点也可以对冲风险扰动，即跌出来的机会。
建议上，我们重申此前观点，整体市场仍未摆脱震荡格局，在政策托底但过强预期不现实的假设下，低迷时可以更积极介入，但亢奋时要适度获利 。港股的优势在于估值和行业结构，缺点在流动性，因此只要在合适的位置介入，反而可以提供更强的结构韧性。结构上，我们继续建议稳定回报（分红+回购，尤其是净现金占比较高的增长性公司）。同时，关注政策支持下边际需求改善，叠加行业自身出清更充分的板块 ，如以旧换新下的家电、汽车，互联网等部分消费服务、家电、纺服、电子。
具体来看，支撑我们上述观点的主要逻辑和本周需要关注的变化主要包括：
1) 2024年12月，制造业PMI较上月的50.3%小幅回落至50.1%，低于一致预期50.3%。 其中12月生产指数相较上月下行0.3个百分点至52.1%，制造业PMI生产经营活动预期环比下降1.4ppt至53.3%，与新订单走势背离。价格上，12月PMI原材料价格指数较11月回落1.6个百分点至48.2%，出厂价格指数较11月下行1个百分点至46.7%。另一方面，2024年12月非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点，非制造业景气水平明显回升。其中非制造业新订单指数较11月上行2.8个百分点至48.7%，服务业商务活动指数较11月回升1.9个百分点至52%。
图表：12月制造业PMI较上月的50.3%小幅回落至50.1%
资料来源：Wind，中金公司研究部 2）2025年1月3日，人民银行货币政策委员会召开2024年四季度例会，强调强化央行政策利率引导 ，适时降准降息。 会议强调加大调控力度，适时降准降息以充裕流动性，推动信贷合理增长。着重完善利率传导机制，降低企业与居民融资成本。同时，致力于稳定汇率，增强外汇市场韧性，防范超调风险。此外，关注金融机构发展，支持银行补充资本，强化对重点领域与薄弱环节的金融支持，全力推动经济稳健前行。
3）2025年1月3日，发改委在国新办新闻发布会介绍加力扩围“两新”内容。 一方面，扩大政策覆盖范围，设备更新支持延伸至电子信息、安全生产等领域，开展手机等 3 类数码产品购新补贴。另一方面，提升补贴标准，加大对新能源公交、农机报废更新及家装换新支持。同时，完善机制保障，简化设备更新审批流程，优化以旧换新资金分配，简化补贴兑现流程，降低企业压力。后续将尽快公布具体方案，做好政策衔接，确保政策落地见效，推动经济发展
4）海外主动资金流出扩大，被动资金转为流入，南向资金流入加速。 EPFR数据显示，截至1月1日，海外主动型基金流出海外中资股市场扩大至2.2亿美元（vs. 此前一周流出0.2亿美元），已连续12周流出。海外被动型基金转为流入4.6亿美元（vs. 此前一周流出9.9亿美元）。与此同时，南向资金流入较此前一周小幅加速，从此前流入54.6亿港元小幅加速至流入73.9亿港元。
图表：海外主动资金流出扩大，南向资金加速流入
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 重点关注事件 1月9日中国CPI、1月13日中国12月社融及M1/M2数据、1月20日特朗普正式就职
编辑/Jeffy
來源：中金策略
中金重申此前觀點，整體市場仍未擺脫震盪格局，在政策託底但過強預期不現實的假設下，低迷時可以更積極介入，但亢奮時要適度獲利。
結構上，繼續建議穩定回報（分紅+回購，尤其是淨現金佔比較高的增長性公司）。同時，關注政策支持下邊際需求改善，疊加行業自身出清更充分的板塊，如以舊換新下的家電、汽車，互聯網等部分消費服務、家電、紡服、電子。
市場整體尚未擺脫震盪格局 ；2）在當前位置不上不下，也可上可下，短期仍以謹慎爲主 ；3）港股相比A股的主要優勢來自估值和行業結構的吸引力。
與此同時，近期中債利率快速下行同樣大超市場預期，並使得中美利差不斷走高。10年中債利率一月之內下行超40bp，上週一度跌破1.6%；30年中債利率則觸及1.8%，也創歷史新低。與此同時，美元指數一度突破109的2022年底以來新高，主動外資本週加速流出。
利率的快速下行，一方面反映了對未來貨幣政策進一步寬鬆的預期，但更重要的是對於增長和回報預期不斷下行的擔憂。 從歷史經驗看，中美利差走擴（2022年4月之前中債高於美債時體現爲中美利差收窄）時市場往往承壓，資金也面臨流出壓力 。
要解決信用收縮的問題，一是進一步壓低相對和關鍵環節的融資成本 ，當前貨幣端的問題不在於「量」，而在於「價」還不夠低。財政政策的大舉發力更爲關鍵， 我們測算要解決目前產出缺口和信用收縮的問題，或需要「一次性」（而非多年規模累加）且「新增」（而非現有支出重複計算）7-8 萬億元廣義支出。 但在槓桿水平，融資成本利率能否下降過快，以及匯率的「現實約束」下，增量刺激會有，過高的期待可能並不現實。因此，對應市場可能體現爲底部有支撐，但向上空間有限，在低迷的左側介入，在亢奮的右側適度獲利。
結構上，我們繼續建議穩定回報（分紅+回購，尤其是淨現金佔比較高的增長性公司）。同時，關注政策支持下邊際需求改善，疊加行業自身出清更充分的板塊 。
市場走勢回顧 受近期經濟數據疲弱、美元新高及特朗普就任臨近等影響，開年首週中國市場意外走弱，恒生指數失守20,000點關口。指數層面，恒生指數、恒生國企指數與MSCI中國指數分別下跌1.6%、2%與2.5%，恒生科技指數下跌3%。板塊層面，除能源（+0.6%）外各板塊普跌，多元金融（-9.0%）、保險（-5.1%）及銀行（-4.0%）位列下跌前三。
圖表：上週MSCI中國指數下跌2.5%，多元金融與保險等板塊最爲承壓
资料来源：FactSet，中金公司研究部 市場前景展望 繼在2024年最後一週小幅收漲後，2025開年首周A股和港股市場就意外走弱，使得很多投資者措手不及。不過，港股的表現要好於A股（恒指 -1.6% vs. 滬深300 -5.2%），可能的原因在於港股此前先於A股調整得更多更早，也可能說明回調的原因主要來自內部而非外部，這一點從近期中債利率下行更多也可以體現出來，畢竟外圍環境如美債利率維持高位，美元創新高對市場也並不有利。
近期這一連串的市場表現也再次驗證了我們近期反覆向投資者提示的幾點判斷：1）市場整體尚未擺脫震盪格局 ；2）在當前位置不上不下，也可上可下，短期仍以謹慎爲主 ；3）港股相比A股的主要優勢來自估值和行業結構的吸引力。
除了開年市場調整外，近期中債利率快速下行同樣大超市場預期 ，與美債維持高位形成鮮明對比，並使得中美利差不斷走高。10年中債利率一月之內下行超40bp，上週一度跌破1.6%；30年中債利率則觸及1.8%，也創歷史新低。
利率的快速下行，一方面反映了對未來貨幣政策進一步寬鬆的預期，但更重要的是對於增長和回報預期不斷下行的擔憂。
作爲對比，美債利率在12月FOMC後的鷹派預期和特朗普政策催化下維持在4.6%的高位。快速走擴的中美利差在匯率上表現爲人民幣持續走弱，美元指數一度突破109的2022年底以來新高。這一點同樣反映在資金流向上，截至本週三（12月26日-1月1日），主動外資加速流出中國市場3.0億美元（vs. 上週流出1.2億美元）。
圖表：恒指風險溢價回歸到9月底市場反彈初期水平
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 12月初以來，中美利差持續走擴86bp至當前的301bp，其中美債利率上行42bp，中債利率下行44bp；12月底以來，中美利差走擴16.5bp，其中美債上行2bp，中債下行14.5bp。不難看出，中債利率的下行是近期中美利差走擴的主因。
從歷史經驗看，中美利差走擴（2022年4月之前中債高於美債時體現爲中美利差收窄）時市場往往承壓，資金也面臨流出壓力。這是因爲，1）美債利率上行在分母端反映了估值的壓力，尤其對於港股的分母變化受美債影響比A股更大（南向資金成交佔比爲30%左右）；2）中債利率下行時，固然可以體現分母端成本降低的好處，但多數時候也隱含了增長在分子端EPS的壓力。
近期數據走弱也印證了利率的快速走低。 從12月主要數據看，製造業PMI較11月的50.3%小幅回落至50.1%、低於一致預期的50.3%。
其中， 12月生產指數相較上月下行0.3個百分點至52.1%，製造業PMI生產經營活動預期環比下降1.4ppt至53.3%，原材料價格指數和出廠價格均較11月環比下降並處於收縮區間，非製造業中建築業銷售同樣環比下降。
「以舊換新」政策效應放緩，截至12月19日，家電日均銷售量自11月中旬的日均超40億元人民幣回落至19.5億元，同時受益於「以舊換新」政策的汽車與電氣機械及器材製造業12月PMI均環比下降。
建築投資方面，儘管在今年暖冬減弱季節性影響、前期資金到位等有利條件下降幅收窄，但實物工作量仍然同比下降。
外需方面，港口貨物吞吐量相較11月邊際走弱。
地產方面，全國60城新房銷售成交面積12月同比相較11月走弱，價格趨勢依然向下。
這意味着進一步的政策支持依然是必要的。 我們在《2025年展望：密雲不雨》中指出，當前我們面臨的需求不振、通脹下行、信貸疲弱等問題的根源是整體經濟的信用緊縮，而信用收縮又是因爲成本與回報依然處於倒掛狀態。
要解決這一問題，一是進一步壓低相對和關鍵環節的融資成本 ，我們測算靜態來看 5 年 LPR 進一步下調 40-60bp 可以部分解決融資成本和投資回報倒掛的問題。當前貨幣端的問題不在於「量」，而在於「價」還不夠低（對比回報的相對價格，及二元結構問題）。
在實際流動性已經非常充裕（體現在銀行間市場）的情況下，關鍵在於如何將這些已經充裕的流動性傳導至需要的部門，並有效的降低他們的融資成本。四季度貨幣政策委員會例會再次強調「要實施適度寬鬆的貨幣政策，擇機降準減息」，這與此前政治局會議及中央經濟工作會議的基調一致，這也反映在近期國債利率的快速下行中。
整體利率下行仍是必要的，但僅依靠此或不足以解決全部問題。 一方面，聯儲局減息節奏放緩以及匯率壓力都可能約束短期內的再寬鬆空間；另一方面，金融要素資源分配的二元化下，民營企業尤其是中小微企業獲取成本更低的金融資源也更難，所以除了進一步壓低整體利率外，更重要的在於通過創新性貨幣政策工具和財政政策協調以有效壓低相對和關鍵環節的融資成本 。
圖表：中美利差走擴（2022年4月之前中債高於美債時體現爲中美利差收窄）時市場往往承壓
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 這其中，財政政策的大舉發力又更爲關鍵，但不論是間接的化債還是直接的需求刺激， 我們認爲可觀的規模都是必要的。
1月3日國務院新聞發佈會上，發改委再次強調「兩新」和「兩重」仍是2025年全方位擴大內需的抓手 ，並且在加力擴圍上，一是將大幅增加支持「兩新」超長期特別國債資金，二是將國補範圍擴圍至手機、平板、智能手環手錶等三類數碼產品。
我們測算，要解決目前產出缺口和信用收縮的問題，或需要「一次性」（而非多年規模累加）且「新增」（而非現有支出重複計算）7-8 萬億元廣義支出。 在上述口徑下，目前已知規模約爲3萬億元左右（赤字率4%對應1萬億元左右，以及當年2萬億化債），這與上述規模還是有差距的。
在槓桿水平，融資成本利率能否下降過快，以及匯率的「現實約束」下，增量刺激會有，但過高的期待可能並不現實。因此，對應市場可能體現爲底部有支撐，但向上空間有限，在低迷的左側介入，在亢奮的右側適度獲利。
圖表：賣空成交佔比近期處於18.1%附近
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 圖表：從超買超賣程度上看當前港股同樣處於中性水平
资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 往前看，短期爲政策空窗期，外部不確定性也決定了政策的可能對沖力度。隨着12月中旬政治局會議及中央經濟工作會議的落幕，市場進入兩會前的政策真空期。在此背景下，隨着特朗普就任臨近（1月20日），關稅不同情形也將決定外需影響以及政策應對強度 。
我們此前測算，1）如果關稅採取漸進方式，如初始關稅爲30-40%，即在當前19%水平上額外增加徵10-20%，對市場影響有限。因爲這一水平基本符合當前市場共識，實際影響也相對可控，可能更多類似2019年4月第三輪關稅後，雖仍有擾動但維持區間震盪。2）如果頂格加徵60%關稅，由於市場定價不充分且實際影響會非線性變大，因此市場可能面臨較大擾動。不過，如果屆時出現大幅波動，我們認爲反而可以提供更好的買點，畢竟相比當前「不上不下」的水平，足夠便宜的買點也可以對沖風險擾動，即跌出來的機會。
建議上，我們重申此前觀點，整體市場仍未擺脫震盪格局，在政策託底但過強預期不現實的假設下，低迷時可以更積極介入，但亢奮時要適度獲利 。港股的優勢在於估值和行業結構，缺點在流動性，因此只要在合適的位置介入，反而可以提供更強的結構韌性。結構上，我們繼續建議穩定回報（分紅+回購，尤其是淨現金佔比較高的增長性公司）。同時，關注政策支持下邊際需求改善，疊加行業自身出清更充分的板塊 ，如以舊換新下的家電、汽車，互聯網等部分消費服務、家電、紡服、電子。
具體來看，支撐我們上述觀點的主要邏輯和本週需要關注的變化主要包括：
1) 2024年12月，製造業PMI較上月的50.3%小幅回落至50.1%，低於一致預期50.3%。 其中12月生產指數相較上月下行0.3個百分點至52.1%，製造業PMI生產經營活動預期環比下降1.4ppt至53.3%，與新訂單走勢背離。價格上，12月PMI原材料價格指數較11月回落1.6個百分點至48.2%，出廠價格指數較11月下行1個百分點至46.7%。另一方面，2024年12月非製造業商務活動指數爲52.2%，比上月上升2.2個百分點，非製造業景氣水平明顯回升。其中非製造業新訂單指數較11月上行2.8個百分點至48.7%，服務業商務活動指數較11月回升1.9個百分點至52%。
圖表：12月製造業PMI較上月的50.3%小幅回落至50.1%
资料来源：Wind，中金公司研究部 2）2025年1月3日，人民銀行貨幣政策委員會召開2024年四季度例會，強調強化央行政策利率引導 ，適時降準減息。 會議強調加大調控力度，適時降準減息以充裕流動性，推動信貸合理增長。着重完善利率傳導機制，降低企業與居民融資成本。同時，致力於穩定匯率，增強外匯市場韌性，防範超調風險。此外，關注金融機構發展，支持銀行補充資本，強化對重點領域與薄弱環節的金融支持，全力推動經濟穩健前行。
3）2025年1月3日，發改委在國新辦新聞發佈會介紹加力擴圍「兩新」內容。 一方面，擴大政策覆蓋範圍，設備更新支持延伸至電子信息、安全生產等領域，開展手機等 3 類數碼產品購新補貼。另一方面，提升補貼標準，加大對新能源公交、農機報廢更新及家裝換新支持。同時，完善機制保障，簡化設備更新審批流程，優化以舊換新資金分配，簡化補貼兌現流程，降低企業壓力。後續將盡快公佈具體方案，做好政策銜接，確保政策落地見效，推動經濟發展
4）海外主動資金流出擴大，被動資金轉爲流入，南向資金流入加速。 EPFR數據顯示，截至1月1日，海外主動型基金流出海外中資股市場擴大至2.2億美元（vs. 此前一週流出0.2億美元），已連續12周流出。海外被動型基金轉爲流入4.6億美元（vs. 此前一週流出9.9億美元）。與此同時，南向資金流入較此前一週小幅加速，從此前流入54.6億港元小幅加速至流入73.9億港元。
圖表：海外主動資金流出擴大，南向資金加速流入
资料来源：EPFR，Wind，中金公司研究部 重點關注事件 1月9日中國CPI、1月13日中國12月社融及M1/M2數據、1月20日特朗普正式就職
編輯/Jeffy
2025开年首周A股和港股市场就意外走弱，使得很多投资者措手不及。不过，港股的表现要好于A股，再次验证了我们近期反复向投资者提示的几点判断：1）
2025開年首周A股和港股市場就意外走弱，使得很多投資者措手不及。不過，港股的表現要好於A股，再次驗證了我們近期反覆向投資者提示的幾點判斷：1）市場整體尚未擺脫震盪格局；2）在當前位置不上不下，也可上可下，短期仍以謹慎爲主；3）港股相比A股的主要優勢來自估值和行業結構的吸引力。
