12 月交付量如期翘尾，以旧换新拉动效果显现。2024 年12 月公司销量同环比高增，分车型看，12 月中大客销量7135 辆，同比+78%，环比+160%；分区域看，12 月国内销量约6000 辆，环比+142%，出口约2600辆，环比+108%。我们认为，新能源公交以旧换新政策对国内公交需求形成正向拉动，公司推出了涵盖城市公交线路规划布局、灵活多样的融资方案、采-运-维一体的充电桩、保姆式的售后服务、换电及二手车置换服务等一揽子整体解决方案，获取多个公交大单，带动12 月国内销量环比高增；12 月出口迎密集交付，12 月出口量达全年高点。公司近況
宇通客車公佈2024 年12 月銷量數據：12 月公司銷量8615 輛，同比+82.9%，環比+130.6%。
評論
12 月交付量如期翹尾，以舊換新拉動效果顯現。2024 年12 月公司銷量同環比高增，分車型看，12 月中大客銷量7135 輛，同比+78%，環比+160%；分區域看，12 月國內銷量約6000 輛，環比+142%，出口約2600輛，環比+108%。我們認爲，新能源公交以舊換新政策對國內公交需求形成正向拉動，公司推出了涵蓋城市公交線路規劃佈局、靈活多樣的融資方案、採-運-維一體的充電樁、保姆式的售後服務、換電及二手車置換服務等一攬子整體解決方案，獲取多個公交大單，帶動12 月國內銷量環比高增；12 月出口迎密集交付，12 月出口量達全年高點。
2024 年全年交付量超年初指引，4Q24 迎全年銷量高點。2024 年公司總銷量4.7 萬輛，同比+28.5%，其中國內3.3 萬輛，同比+25%，出口1.4 萬輛，同比+38%，其中新能源客車出口增幅達85%，國內外銷量均超公司指引。4Q24 公司總銷量達15572 輛，同比+52%，環比+44.3%，內銷及出口均達全年高點，受益於此，我們看好公司4Q24 業績釋放。
政策有望加碼新能源公交替換，新能源客車出海勢頭延續。1 月3 日國家發展改革委表示將進一步提高新能源城市公交車及動力電池更新、農機報廢更新補貼標準，結合上險數據，我們估計目前全國車齡在 8 年及以上的老舊新能源公交客車可能還有近 10 萬輛左右，潛在替換規模較大，政策支持下2025 年國內公交需求有望企穩回升。2024 年12 月15 日，宇通客車和卡塔爾「交通公司」合資設立的電動巴士組裝廠開工奠基儀式在卡塔爾自由區舉辦，公司預計該工廠將於2025 年底建成投產，可實現電動城市公交車、地鐵支線公交車、校車等產品的本地化研發與生產，初始年產能爲300量，後續規劃增至1000 輛。我們認爲，海外新能源客車滲透率尚有較大提升空間，我們看好以宇通爲代表的客車龍頭持續深入開拓海外市場，包括整車出口、KD工廠、底盤合作等模式，海外銷量增長仍然可期。
盈利預測與估值
2024 年銷量略超預期、2025 年政策有望加碼，我們上調24/25 年凈利潤預測4%/6%至34.5/42.5 億元，首次引入26 年凈利潤48 億元。當前股價對應13.6x/12.1 25E/26E P/E，維持跑贏行業評級，基本面穩健、分紅預期提升，我們上調目標價10%至34 元，對應25E/26E 18x/16x P/E，較當前股價有30%的上行空間。
風險
新能源公交以舊換新政策不及預期；出口交付不及預期。
