未来杜库达产能有望进一步释放，且不排除LEVY 税率进一步增加的可能。公司披露杜库达改扩建项目预算金额约2.48 亿元，约占杜库达总资产的14.4%，净资产的16.3%。据2024 年中报披露，该项目工程进度已达15%，随着时间推进，公司在印尼的优势产能有望进一步释放。LEVY 税率方面：印尼政府推动了由棕榈油种植园基金管理机构（BPDPKS）补贴给生物柴油生产商的机制，其补贴资金主要从棕榈油及相关制品的出口费（LEVY）中获取。以中期视角看，或有两方面因素对BPDPKS 基金净资产不利：1）B40 的实施增加印尼国内棕榈油投料需求，挤压出口，且国内补贴数量增长；2）原油价格走弱预期较强，棕榈油价格处上升通道，或导致单位补贴额增加。基于以上逻辑，BPDPKS 基金净资产下降的可能性仍在，进而在B40 计划推行过程中，不排除LEVY 税率进一步走高，这也将使得棕榈油价格或在未来保持相对强势。事件：印尼首席經濟部長於12 月19 日表示，印尼將把棕櫚油出口稅從目前的7.5%提高到10%，一旦財政部發佈相關法規，將實施調整後的出口專項稅。此外，將於2025 年1 月1 日強制實施B40 生物柴油計劃。
調高棕櫚油出口專項稅，精煉產品稅率並未增加，公司印尼產能有望受益。印尼是全球棕櫚油產量最大的國家，據USDA 數據，2023 年印尼棕櫚油產量佔全球的56.4%；同時也是全球棕櫚油貿易的最大貢獻者，2023 年其棕櫚油出口總量約爲2750 萬噸，故其產業供需及相關政策對全球棕櫚油價格變動具有深遠影響。日前，印尼首席經濟部長表示，政府將把出口棕櫚油的Levy 稅率從目前7.5%提高到10%，當前政府對於下游精煉棕櫚油產品的出口Levy 稅率維持在3%-6%，此舉或利好產能在印尼當地的棕櫚油深加工出口企業。公司在印尼雅加達的杜庫達工廠有望充分受益於出口關稅上行和棕櫚油價格抬升帶來的收益，相較國內其他產能具有較強原材料成本優勢。
毛棕櫚油參考價與出口綜合稅率不斷抬升，漲價勢頭強勁。據KataDataKu數據顯示，2024 年9 月至12 月毛棕櫚油參考價不斷抬升，從839.53 美元/噸到1071.67 美元/噸，漲幅27.65%。同時，其出口綜合稅額從9 月的114.96 美元/噸，漲至12 月的258.38 美元/噸，漲幅高達124.76%。綜合來看，四季度印尼棕櫚油出口價格上漲約376 美元/噸，漲幅約爲39.35%。若考慮2025 年出口棕櫚油Levy 稅率提升至10%，按12 月CPO 參考價格計，合計稅額將增加約27 美元/噸，屆時公司在原料端的優勢將進一步增強。
未來杜庫達產能有望進一步釋放，且不排除LEVY 稅率進一步增加的可能。公司披露杜庫達改擴建項目預算金額約2.48 億元，約佔杜庫達總資產的14.4%，淨資產的16.3%。據2024 年中報披露，該項目工程進度已達15%，隨着時間推進，公司在印尼的優勢產能有望進一步釋放。LEVY 稅率方面：印尼政府推動了由棕櫚油種植園基金管理機構（BPDPKS）補貼給生物柴油生產商的機制，其補貼資金主要從棕櫚油及相關製品的出口費（LEVY）中獲取。以中期視角看，或有兩方面因素對BPDPKS 基金淨資產不利：1）B40 的實施增加印尼國內棕櫚油投料需求，擠壓出口，且國內補貼數量增長；2）原油價格走弱預期較強，棕櫚油價格處上升通道，或導致單位補貼額增加。基於以上邏輯，BPDPKS 基金淨資產下降的可能性仍在，進而在B40 計劃推行過程中，不排除LEVY 稅率進一步走高，這也將使得棕櫚油價格或在未來保持相對強勢。
投資建議：綜上，棕櫚油走強動因仍在。公司在印尼的產能佈局具有稀缺性，同時也在積極擴產增量，量價兩端都有望對公司形成利好。預計2024-2026 年公司歸母凈利潤分別爲2.21、3.77 和5.55 億元。首次覆蓋，給予「推薦」評級。
風險提示：原油價格大幅上行，毛棕櫚油出口專項稅率下調，棕櫚油產成品出口稅率上調，B40 計劃推行受阻，公司安環生產風險，地緣政治風險等。