預測2024 年扣非盈利18.5 億元,同比增長31%我們預期公司2024 年收入同比+6.2%,凈利潤18.5 億元,同比+11.1%,扣非凈利潤(23 年剔除1Q一次性收益)同比+31.2%,對應單4Q凈利潤2.2 億元,同比+8%,與市場預期基本一致。
關注要點
料4Q24 飲料延續較好表現,食品業務同比增速回升。據我們草根調研,公司4Q24 飲料收入實現較好增長,我們預計同比或實現高單位數增長,分品類看我們預計茶飲表現或仍最優,得益於行業增長及冰紅茶升級版產品推廣。食品方面我們預計4Q收入同比實現高單位數增長,其中湯達人煥新升級後10 月開始同比恢復增長,統一紅燒牛肉麪升級版本以及老壇酸菜、茄皇或均保持良好增長。3Q以來食品業務同比增速逐漸企穩回升,我們預計一方面受益於升級產品推廣,另一方面或受益於競爭對手提價後小幅提升份額。公司4Q收入延續前三季度較好表現,較其他食飲子板塊表現穩健。
料4Q24 毛銷差延續提升,4Q利潤高基數下同比實現增長。儘管棕櫚油成本近期上漲對面毛利率有一定負面影響,但受益於其他原材料如白糖等價格下降、產能利用率提升以及減少促銷,我們預計4Q24 毛利率同比有望延續改善,其中或主要受惠於飲料毛利率提升。費用方面,我們預計儘管4Q冰箱投入前置或增加部分費用,但4Q新品廣宣費用相比3Q減少使得4Q費率增加幅度或較3Q減少,我們預計4Q整體毛銷差同比有望延續改善,帶動利潤率提升,我們預計4Q凈利潤高基數下或同比增長高單位數。
料25 年飲料有望持續較好增長,飲料業務有望帶動利潤率提升。受益於出行、新品推廣等,飲料行業於2023-24 年整體需求相對疲弱下同比實現較好增長;考慮出行及新品推廣等有利因素有望延續,而需求亦有望逐漸復甦,我們預計25 年公司收入在飲料帶動下有望繼續實現同比穩健增長。利潤端,展望25 年,儘管棕櫚油價格近期上漲較多,對面的毛利率或有一定不利影響,但考慮白糖成本仍有利好、減促、產能利用率提升及結構改善等,我們預計公司飲料利潤率提升或有望帶動整體利潤率改善。中長期看,我們認爲飲料行業較好景氣度有望利好業績持續成長,此外考慮面行業格局相對穩定及競對利潤訴求增強,我們認爲統一面的利潤率同比亦有望改善,1H24 OPM爲2.9%,公司希望未來修復至歷史高點中單位數水平。
盈利預測與估值
基本維持24/25 年盈利預測,引入26 年收入/盈利預測337/23 億元;公司交易在15/13 倍25/26 年P/E;維持目標價8.6 港元,對應17/15 倍25/26 年P/E和12%上行空間,公司24 年股息率6.7%,維持跑贏行業評級。
風險
需求復甦不及預期,原材料價格波動。