投资评级与估值：由于外部需求承压，略下调盈利预测，预测2024-2026 年归母净利润分别为857.44亿、947.28 亿、1025.42 亿（前次为866.81 亿、960.67 亿、1044.03 亿），同比增长14.7%、10.5%、8.2%，当前股价对应的PE 分别为22x、20x、18x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：投資要點：
事件：公司發佈業績預告，2024 年預計實現營業總收入約1738 億，同比增長約15.44%；預計實現歸屬於上市公司股東的凈利潤約857 億，同比增長約14.67%。其中茅台酒營業收入約1458 億，同比增長約15%，系列酒營業收入約246 億元，同比增長約19%。2024 年度，公司生產茅台酒基酒約5.63 萬噸，同比略降約1.6%，系列酒基酒約4.81 萬噸，同比增長12%。
公司發佈首次回購公告，2025 年1 月2 日，公司通過集中競價交易方式首次回購股份200,900 股，已回購股份佔公司總股本的比例爲0.016%，購買的最高價爲1,507.41 元/股、最低價爲1,480.02 元/股，已支付的總金額約3 億。
投資評級與估值：由於外部需求承壓，略下調盈利預測，預測2024-2026 年歸母凈利潤分別爲857.44億、947.28 億、1025.42 億（前次爲866.81 億、960.67 億、1044.03 億），同比增長14.7%、10.5%、8.2%，當前股價對應的PE 分別爲22x、20x、18x，維持買入評級。我們看好茅台的核心邏輯不變：
1、茅台的品牌壁壘很高，強大的品牌壁壘和豐厚的渠道利潤構建了牢固的護城河。2、茅台商業模式優秀，長期盈利能力強，現金流質量與ROE 水平高，創造長期可持續的回報。
24 年收入和利潤符合預期。公司24 年營業總收入增長15.4%，歸母凈利潤增長14.7%，達成年初目標，24 年圓滿收官。測算單四季度實現營業總收入507 億，同增約12%，歸母凈利潤249 億，同增約14%。全年看，茅台酒全年增長約15%，預計量價均有貢獻，價格主要由提價和結構貢獻，系列酒全年增長約19%，茅台1935 依然是主要增長點。上週茅台已召開經銷商大會，結合媒體報道，公司認爲2025 年是十四五收官之年，做好茅台酒市場工作意義非凡、責任重大。核心是堅持以消費者爲中心，持續做好「三個轉型」，不斷強化渠道協同、增強消費觸達、促進消費轉化，解決好根本性的「供需適配」問題。預計明年茅台酒國內市場計劃投放較2024 年略有增長，產品結構變化包括調整珍品投放量；調整公斤裝投放量；調整專賣店、商超電商合同產品結構；調整內部子公司合同產品結構；開發新品滿足多元化需求。我們認爲，茅台對明年方向性和原則性的指引明確。增長路徑上，量主要通過海外市場、個性化產品、多規格產品實現增長，價格增長主要通過產品和渠道結構的優化。
500ml 飛天主要保持價格穩定，目前批價約2200 元 ，增量產品包括個性化文創產品、多容量規格產品、出口產品等承擔，通過產品和渠道組合，實現飛天價格堅挺和茅台酒整體收入的增長。2025 年茅台依然具有很強的增長確定性。
股價表現的催化劑：出廠價或指導價調整。
核心假設風險：經濟下行影響高端酒整體需求。
