国际市场拓展顺利，具备国际整机平台核心竞争实力：投資要點
2025 年海上和國際風機交付提高，整機毛利率持續改善：
2024 年1-9 月綜合毛利率爲16.43%，預計2024 全年綜合毛利率將超過16%；其中國內機組1-9 月毛利率同比增長5%以上，預計2024 全年國內機組毛利率將達到3%（2023 全年爲-6.5%），如果加上海上機組（目前毛利率10%或以上），預計2024 全年整機毛利率將達到6%，2025 年有望進一步提升至8%；同時公司國際機組平均毛利率在12%以上，隨着國際機組和海上機組交付比例提升，以及高速機型佔比提升帶來成本下降，預計2025 年整體機組毛利率將持續改善。
國際市場拓展順利，具備國際整機平台核心競爭實力：
公司實施國際戰略10 年多，全球佈局更加充分，具備全球供應鏈能力、海外融資能力以及國際整機平台競爭的核心能力。國際業務採取主機銷售+長期服務模式，而且國際服務利潤可觀；2024 年公司海外訂單以中速爲主，少部分直驅永磁，2025 年將以中速及半直驅永磁爲主。整體來看，公司在成熟市場，歐洲、澳洲、南美和北美，中長期競爭實力穩定。
2024 全年整機出貨量18-20GW，預期2025 年持續增長：
截至2024930，公司在手訂單44.28GW，其中海外5.5GW。2024 全年國內海風出貨量1GW，2025 年將達到2GW；國際業務方面，2024 全年4GW 訂單，實際執行交付3GW，2025 年會超過5GW。公司指引2024全年公司風機出貨量18-20GW，受益公司國際和海上風機出貨量高增長，預計2025 年公司風機出貨量將保持持續增長。
更新公司目標價至7.82 港元，給予買入評級：
我們更新公司目標價7.82 港元，相當於2024 年和2025 年12.6 倍和11倍PE，目標價較現價有26%上升空間，給予買入評級。
