投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1 到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2024-2026 年EPS 分别为0.78、0.87、0.99 元/股，对应PE 分别为18.3x、16.4x、14.4x，维持“买入”评级。流感進入季節性流行期，預計1月中旬到達峯值。據中國疾病預防控制中心，進入11 月份流感病毒感染率開始抬頭，接近12 月份以來顯著上升，成爲南北方省份共同面對的頭號呼吸道病原體。2024 年第48-52 周門急診流感病毒陽性率分別環比上升1.4%/ 3.4%/ 5.3%/ 6.3%/ 6.2%，陽性率至年末達到30.2%； 住院流感病毒陽性率分別環比上升0.6%/ 2.5%/ 2.4%/ 3.2%/5.4%，陽性率至年末達到17.7%。本季流感活動較往年發展較慢，據大河健康網，2024 年秋季由鼻病毒引起的感冒延遲了流感的暴發時間，預計到2025年1 月中旬會達到一個峯值。
疫情後更加重視咽喉健康，三金中成藥業務高基數下平穩落地。與普通感冒不同，流感重症病死率高達10%，隨着全國性的感染率上升，治療及緩解症狀用藥需求將持續增加。24Q1 桂林三金業績受到疫情期間基數影響同比降幅較大；半年報降幅顯著收窄，由於疫情對人們健康意識的改變具有延續性，24Q2 營收和利潤都分別是歷史第二高水平，僅次於23 年初疫情剛放開時期；至24 年三季報已和去年同期基本持平，24Q4 至25Q1 需求有支撐的情況下，預計將順利實現全年增長，以及25Q1 重新回到正常的經營節奏。
4%測算股息率仍具吸引力。公司高分紅政策有望延續，按照80%分紅比例測算，當前股價對應股息率大約在4%水平，與申萬中藥行業2023 年度股息率（參考日期爲2024.12.31）相比，位列行業前10 名。
投資建議：公司作爲老牌中藥企業，坐擁西瓜霜系列和三金片系列兩大家喻戶曉的中藥產品。核心產品基礎穩固，市場份額突出，業績佔比高，有望持續受益於後疫情時代人們對咽喉保健的重視以及老齡化趨勢，是公司業績的定海神針。公司多個二線產品達到準億級規模，後續有的放矢地疊加銷售資源有助於加快其「從1 到10」的增長過程，組成第二增長曲線。整體上看，公司長期低姿態經營，多個方向均有改進升級空間，隨着新版基藥目錄的調整在即，多個產品面臨發展窗口。近年來生物製藥版塊拖累作用較明顯，隨着減虧增效工作的持續推進，公司業績表現有望迎來顯著提升。我們預測公司2024-2026 年EPS 分別爲0.78、0.87、0.99 元/股，對應PE 分別爲18.3x、16.4x、14.4x，維持「買入」評級。
風險提示：行業政策風險、減虧控費效果不及預期、競爭加劇風險、原材料價格波動。
