根据生态环境部发布的25 年制冷剂企业配额方案，巨化股份在多个主流HFCs 品种和R22 的生产配额居行业领先地位。巨化股份2025 年的R22/R32/R125/R134a 生产份额为3.9/12.8/6.4/7.7 万吨，占对应品种总配额的26%/46%/38%/37%，公司配额位居行业第2/1/1/1。整体而言，巨化股份在25 年的HFCs 制冷剂生产配额为29.95 万吨，居国内首位，占HFCs总配额的38%。公司作为龙头企业或将中长期受益于制冷剂高景气。供需延續偏緊態勢，製冷劑高景氣有望持續
24 年初以來，伴隨國內配額制正式實施，三代製冷劑（HFCs）主流產品價格持續上行。12 月16 日生態環境部發佈國內2025 年製冷劑企業配額方案，二代產品（HCFCs）配額大幅削減，三代產品（HFCs）配額整體延續強約束。我們認爲，製冷劑下游空調、汽車、冰箱等領域的需求有望持續受益於設備更新和補貼換新政策，疊加供給側強約束，參考華泰研究12 月18 日發佈的研報《製冷劑：25 年配額公示，產品景氣延續》，24/25 年製冷劑供給缺口達到0.4/4.9 萬噸。行業供需偏緊，製冷劑高景氣有望延續。
公司擁有國內領先的製冷劑配額，龍頭企業或將中長期受益
根據生態環境部發佈的25 年製冷劑企業配額方案，巨化股份在多個主流HFCs 品種和R22 的生產配額居行業領先地位。巨化股份2025 年的R22/R32/R125/R134a 生產份額爲3.9/12.8/6.4/7.7 萬噸，佔對應品種總配額的26%/46%/38%/37%，公司配額位居行業第2/1/1/1。整體而言，巨化股份在25 年的HFCs 製冷劑生產配額爲29.95 萬噸，居國內首位，佔HFCs總配額的38%。公司作爲龍頭企業或將中長期受益於製冷劑高景氣。
24 年以來製冷劑已步入景氣週期，公司盈利有望持續改善
據百川盈孚，12 月30 日R22/R32/R125/R134a 價格3.3/4.3/4.2/4.25 萬元/噸，較年初+69%/+149%/+51%/+52%。供需共振下24 年以來二代/三代製冷劑整體步入景氣，外貿價格亦逐步上行。考慮到25 年R22 配額大幅削減而HFCs 配額延續偏緊趨勢，疊加空調/汽車以及出口需求支撐，我們認爲公司盈利有望持續改善。
盈利預測與估值
我們維持此前預測，預計公司24-26 年歸母凈利潤20/28/38 億元，同比增速+110%/+40%/+36%，對應EPS 爲0.73/1.03/1.39 元。參考可比公司25年Wind 一致預期平均21xPE，考慮25 年製冷劑配額削減下公司的配額領先優勢或有所增強，給予公司25 年30xPE，目標價30.90 元（前值爲24xPE，目標價24.72 元），維持「買入」評級。
風險提示：製冷劑行業政策變化，需求不及預期，新項目進度不及預期。