海外风电方兴未艾，深远海漂浮式战略落子欧洲。多国政策提升海风景气度，欧洲区域提供重要增长驱动力，新兴市场初具规模。国内整机商在电价、原材料价格和人力成本等方面价格优势明显。在海外，公司业务渠道搭建、客户技术认证、订单磋商三板斧打造第二成长曲线。公司欧洲市场潜力深厚，《欧洲风电行动计划》为国内整机商打开成长空间，根据北极星风力发电网和欧洲风能协会，截止23 年，欧洲海上风电累计容量33.8GW，2030 年欧洲目标海上风电装机容量76GW，预计25 年，公司在海外着力布局欧洲市场。全球份额上，根据GWEC 数据，公司去年新增装机容量2.9GW，占比27.5%，位居全球第一。核心觀點：
國內陸風價格築底企穩，深遠海大型化逐步推進，盈利有望逐步修復。
明陽智能成立於2006 年，是國內最早開始使用漂浮式風機技術的整機廠商。根據公司業績，2024 年前三季度公司營收202.37 億元，同比-4.1%，歸母凈利潤8.09 億元，同比-34.6%。目前陸風大型化整機價格築底企穩，伴隨招標高景氣，2025 年預計陸風整機盈利觸底回升；公司有望在憑藉半直驅技術先發優勢，搭載陸風關鍵價格拐點和海風行業集中度提高的東風，實現營收盈利齊增。
海外風電方興未艾，深遠海漂浮式戰略落子歐洲。多國政策提升海風景氣度，歐洲區域提供重要增長驅動力，新興市場初具規模。國內整機商在電價、原材料價格和人力成本等方面價格優勢明顯。在海外，公司業務渠道搭建、客戶技術認證、訂單磋商三板斧打造第二成長曲線。公司歐洲市場潛力深厚，《歐洲風電行動計劃》爲國內整機商打開成長空間，根據北極星風力發電網和歐洲風能協會，截止23 年，歐洲海上風電累計容量33.8GW，2030 年歐洲目標海上風電裝機容量76GW，預計25 年，公司在海外着力佈局歐洲市場。全球份額上，根據GWEC 數據，公司去年新增裝機容量2.9GW，佔比27.5%，位居全球第一。
盈利預測與投資建議。預計公司2024-2026 年實現營業收入分別爲309.04/416.47/450.91 億元，同比增長10.9%/34.8%/8.3%；預計實現歸母凈利潤分別爲14.16/25.84/31.59 億元。綜合考慮公司國內陸風整機價格企穩，拓展海外市場增量等因素，參考可比公司給予公司25 年15 倍的PE 估值，對應合理價值17.07 元/股，首次覆蓋給予「買入」評級。
風險提示。海上風電項目需求不及預期；技術迭代不及預期；電站轉讓及開發不及預期等。
