公司部分产品价差环比三季度已出现一定改善，但四季度仍有一定承压，考虑行业景气低位以及公司募投项目延期，下调业绩预期。考虑公司行业龙头地位以及成本优势，维持“买入”评级。

氨纶市场短期偏弱，利润空间仍待修复

据百川盈孚，受Q4 传统淡季以及场内仍存偏低货源影响，2024 年四季度氨纶40D 均价环比Q3 下降5%至24142 元/吨；氨纶平均价差环比Q3 下降4%至10400 元/吨。目前行业整体利润仍处亏损状态，公司于12 月27日公告拟将氨纶项目投产日期由2025 年2 月调整至2026 年12 月，并将项目总规模缩减至25 万吨（对应投资额减少5.6 亿元），考虑2025 年新增产能有限以及亏损状态下小厂减、停产现象或将增加，我们预计氨纶价格价差有望止跌回稳。

成本压力有所缓解，己二酸行业整体减亏

据百川盈孚，2024 年四季度己二酸均价环比Q3 下降6%至8304 元/吨；己二酸-纯苯-硝酸价差环比Q3 上涨41%至1034 元/吨，行业整体减亏但亏损压力仍存。2024 年12 月25 日公司公告其“115 万吨/年己二酸扩建项目（六期）”已正式投产，凭借公司行业龙头地位以及集团产业链配套，新项目有利于降低单位成本，提高生产效率并进一步增强公司整体竞争力。

鞋底原液止跌企稳，价差有所改善

据隆众化工，2024 年四季度鞋底原液均价环比Q3 持平，鞋底原液平均价差环比上涨3%至6643 元/吨。公司是鞋底原液行业龙头企业，掌握多数大客户订单并具备一定行业话语权，氨纶、己二酸行业承压下鞋底原液业务为公司利润水平提供了有力支撑。

盈利预测与估值

考虑行业Q4 仍有承压以及公司募投项目延期，我们下调业绩预期，预测公司24-26 年归母净利润为25.75/32.03/38.74 亿元（前值28.61/34.81/39.47亿元），同比增速分别为3.9%/24.4%/21.0%，对应EPS 为0.52/0.65/0.78元/股。选取可比公司2025 年Wind 一致预期平均14xPE 作为参照，考虑行业整体承压下公司成本优势将进一步凸显，上调公司估值溢价，给予公司2025 年16xPE，对应目标价10.4 元（前值10.5 元）。

风险提示：下游需求下滑风险，原材料价格波动风险。