展望2025年，預計白電需求穩健仍是主基調，從多重假設下給予量化判斷：以舊換新/國補足以支撐內需穩定，海外市場無需過度擔憂關稅風險。新興市場增量充足。
智通財經APP獲悉，國泰君安發佈研報稱，展望2025年，預計白電需求穩健仍是主基調，從多重假設下給予量化判斷：以舊換新/國補足以支撐內需穩定，海外市場無需過度擔憂關稅風險。新興市場增量充足。國內以舊換新政策刺激下，龍頭受益更爲明顯，市場份額、結構提升顯著。海外面對動盪的外部環境變化，領先佈局的龍頭企業擁有更強的適應能力與份額提升機會。看好龍頭企業的經營穩定性與確定性，重點推薦：美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH)、海信家電(000921.SZ)。
國泰君安主要觀點如下：
內銷：中期換新需求存量無虞
在對於家電需求的測算框架中，在當下保有量提升空間有限，地產銷售未回暖的情況下，換新需求是影響總需求的核心因素(佔內需結構的60-70%)。總結來看，對比有無補貼的兩種情況，2024年國補對於白電三大品類增速拉動約5%；補貼拉動品類絕對規模上，空調彈性最爲明顯。
悲觀/中性/樂觀假設下：白電三大品類空調/冰箱/洗衣機2025年內銷增速區間分別-5~0%/+5~10%/+10~15%；樂觀假設下，若政策連續，即2025年年初直接延續同等力度補貼，廣大下沉市場存量更新撬動效果或更好，如：有效承接返鄉過年消費需求。而悲觀假設下，若政策續作時點後移至25Q2開始，那麼25Q1內需將迎來高基數下的刺激真空期，需求波動將較明顯。
出口：新興市場多點開花，龍頭份額有望進一步提升
2024年至今，美國、日本依舊是白電出口最爲核心的市場，而從增速來看，新興市場全面佔優，即使剔除核心轉口貿易國家，拉丁美洲、東南亞需求增速依舊可觀。空、冰、洗三大白電品類出口成熟市場佔比分別爲42%/56%/54%，其中空調出口相對分散，冰洗則更依賴歐洲市場。而空、冰、洗出口美國市場佔比分別爲11%/17%/8%。
經測算，中性偏謹慎預期下，2025年白電出口預計維持中個位數增長水平。空調、洗衣機(+6%)相對好於冰箱(+2%)。此外，龍頭公司海外佈局相對成熟，生產、研發、銷售體系建立完善，本土化管理團隊磨合時間較長。在新興市場需求逐步提升的過程中，擁有更大的機會實現份額提升。
龍頭股息率優勢仍在
參考白色家電II(中信)當前PETTM水平爲12.75X，處在近五年48.24%分位水平。展望後續估值中樞有望上移：穩健經營背景下，龍頭公司有望加大分紅比例，安全配置的性價比進一步提升。在謹慎分紅預期下，白電公司股息率基本都能達到3%以上，龍頭公司超4%，在手淨現金含量充裕。
風險提示：國補政策續作節奏、力度不及預期；地產銷售、竣工下滑傳導壓制家電銷售；外部大宗成本波動影響企業盈利。
