首次覆蓋TCL 電子，給予買入評級，目標價7.68 港元。TCL 爲全球電視龍頭，且已經形成全球化佈局和較成功的出海範式。公司背靠TCL 大產業集團，在「品牌引領價值，全球效率經營，科技驅動，活力至上」的戰略導向下，正進入經營質量改善收穫期。結合公司在顯示產業垂直一體化能力的構建、海外渠道拓展和品牌營銷的綜合實力提升，我們看好公司繼續佔領全球中高端電視份額，進而提升海外電視業務盈利能力。疊加持續的對內經營優化，公司長期盈利能力提升有看點，有望能持續兌現股權激勵淨利增長目標。

深耕海外、厚積薄發，產業協同、研發領先

公司聚焦於全球化發展，TCL 品牌電視全球出貨量2019-2023 CAGR+7.4%（同期行業CAGR -2.8%）, 2023 年已躍居全球出貨量第二（Omdia）。全球電視市場規模增長有限，但日韓品牌在中高端市場仍有較強品牌影響力，當前顯示技術迭代是產業變革的新機遇，TCL 大產業集團具備上下游一體化、規模化及研發迭代優勢，且公司較早佈局Mini LED 背光技術（2024全球MiniLED 電視出貨或同比+65%，TrendForce），有望把握技術變革浪潮。北美市場TCL 等中國品牌已經與日韓、歐美品牌三分天下，歐洲及新興市場空間充足，新技術浪潮下，我們期待未來TCL 繼續贏取全球份額。

產業鏈實力拓展多元品類，盈利能力改善可期

公司深度的渠道能力疊加不斷強化的海外本土化佈局，多元化品類已經呈現出高速增長實力（創新、Internet Plus-related業務收入20-23 CAGR+80%/+45%），且有助於分攤電視產業費用支出。而電視產業全球逐步提升產品力（研發保持高投入疊加顯示技術迭代優勢），或能加速突破中高端市場，進而改善公司海外毛利率水平。同時公司對內優化費用投入（銷售及管理費用率持續下行）及經營質量（中小尺寸業務減虧），有望繼續提升精細化管理及盈利能力。

我們與市場觀點不同之處

市場更多關注短期盈利改善，我們認爲TCL 整體戰略變化和聚焦方向更值得長期關注。預計公司仍將重點提升產品力，並在品牌及渠道上維持積極態勢，提升份額，中長期全球收入的高質量規模增長或能提升公司的盈利能力。

投資建議：鷹擊長空，全球經營改善可期，首次覆蓋給予「買入」評級我們預計公司2024-2026 年歸母淨利分別爲12.3/16.1/19.3 億港元，同比+65%/+31%/+20%，對應EPS 爲0.49/0.64/0.77 港元。Wind 可比公司25年一致預期PE 爲10x，考慮到海外品牌業務表現突出，經營改善邏輯有望延續，給予公司25 年12 倍目標PE，對應目標價7.68 港元，「買入」評級。

風險提示：海外銷售不及預期，面板價格持續走高，外幣匯兌風險。